2025年半年报点评：25Q2业绩亮眼，储能成为新增长级

2025年8月21日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入210.52亿元，同比-4.13%；归母净利润7.31亿元，同比-41.01%；扣非归母净利润8.36亿元，同比-31.95%。2025H1，公司经营性净现金流37.8亿元，同比增长超150%；计提信用及资产减值准备共6.62亿元，其中计提资产减值损失6.12亿元，计提信用减值损失0.50亿元。

2025Q2，公司实现营业收入124.67亿元，同比+0.85%，环比+45.20%；实现归母净利润6.84亿元，同比+3.51%，环比+1346.82%；实现扣非净利润7.49亿元，同比+26.92%，环比+757.26%。

组件业务方面，公司坚持利润优先，深耕高毛利市场。2025H1，组件销售14.8GW，同比基本持平，光伏业务毛利率保持健康状态。北美市场市占率环比提升4%，同比出货量增15%。公司对产业链垂直一体化进行积极布局，预计2025年末，拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到31GW、37GW、32.4GW和51.2GW。公司主动限产保价，预计2025Q3组件出货量调整为5.0-5.3GW，全年组件出货量预计达25-27GW。

储能业务方面，已成为公司新增长极。2025H1，储能销售3.1GWh（含户用储能），同比+19.23%；其中2025Q储能交2.2GWh，环比增长超140%。阿特斯储能科技（e-STORAGE）已签署合同在手订单金额30亿美元。公司持续扩大储能产能，预计2025年末，储能系统产能将达到15GWh，储能电芯产能将达到3GWh。公司预期2025Q3储能出货量2.1-2.3GWh，全年储能出货量将达7-9 GWh，储能业务毛利率持续领跑行业。

投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为391.69、458.91、551.48亿元，对应增速分别为-15.2%、17.2%、20.2%；归母净利润分别为17.20、29.37、37.51亿元，对应增速分别为-23.5%、70.7%、27.7%，以8月22日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为21、13X、10X。公司储能第二主业已成为新增长极，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易风险等。