2025年半年报点评：25Q2业绩改善明显，储能+出海步入收获期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：旭升集团2025年半年报显示，公司营收20.96亿元，同比-2.47%；归母净利2.01亿元，同比-24.22%。其中，Q2收入10.50亿元，同比+3.89%/环比+0.29%，归母净利润1.05亿元，同比-2.41%/环比+9.77%。
• 客户关联性：特斯拉25H1交付72.08万辆，同比-13.24%；Q2交付38.4万辆，同环比分别-13.48%/+14.09%，公司业绩波动与大客户销量波动具有一定关联。
• 盈利能力：25H1归母净利率为9.6%，同比-2.7pct；销售毛利率为21.78%，同比-1.02pct。Q2归母净利率为10.0%，同比-0.7pct/环比+0.9pct；销售毛利率为22.75%，同比+1.1pct/环比+1.9pct。
• 费用管控：25H1期间费用率为9.8%，同比-0.09pct。Q2期间费用率为8.46%，同比/环比分别-2.78pct/-2.72pct。

业务进展

• 储能业务：25H1储能业务营收约3亿元，同比增长显著。
• 出海战略：2025年6月墨西哥工厂投产，并通过OTS样品交付锁定重要客户订单；7月泰国基地开始动工。公司依托海外两大战略基地，持续提升国际市场份额。
• 镁合金布局：25H1公司在汽车中控系统结构件等新产品上实现镁合金材料的应用，材料端产品矩阵已扩展至高强度镁合金、复合材料等新型轻量化材料。
• 机器人领域：公司聚焦人形机器人轻量化结构件，关节壳体、躯干骨架等多个产品取得国内外头部机器人项目定点，有望助力公司向轻量化系统解决方案商转型。

研究结论与评级

• 盈利预测调整：考虑到下游大客户销量下滑和行业竞争激烈，将公司2025-2027年归母净利润预测下调为5.00亿元、6.05亿元、7.50亿元（前值为5.54/6.83/8.03亿元），市盈率分别为28倍、23倍、18倍。
• 投资评级：公司储能+出海步入收获期，且人形机器人布局有望提供持续性增量，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；行业竞争加剧超预期；原材料价格上涨超预期；新兴产业进展不达预期。