2025年半年报点评：25Q2业绩改善明显，储能+出海步入收获期

核心观点与关键数据

• 事件概述：旭升集团发布2025年半年度报告，25H1营收20.96亿元，同比-2.47%；归母净利2.01亿元，同比-24.22%。其中，25Q2收入10.50亿元，同比+3.89%/环比+0.29%，归母净利润1.05亿元，同比-2.41%/环比+9.77%。
• 下游客户影响：特斯拉25H1交付72.08万辆，同比-13.24%；Q2交付38.4万辆，同环比分别-13.48%/+14.09%，公司业绩波动与大客户销量波动具有一定关联。
• 盈利能力：25H1归母净利率为9.6%，同比-2.7pct；销售毛利率为21.78%，同比-1.02pct。25Q2归母净利率为10.0%，同比-0.7pct/环比+0.9pct；25Q2销售毛利率为22.75%，同比+1.1pct/环比+1.9pct。
• 费用管控：25H1期间费用率为9.8%，同比-0.09pct。25Q2期间费用率为8.46%，同比/环比分别-2.78pct/-2.72pct。
• 储能与出海：25H1储能业务营收约3亿元，同比增长显著。2025年6月墨西哥工厂投产，并通过OTS样品交付锁定重要客户订单；7月泰国基地开始动工。公司依托海外两大战略基地，开拓新客户，提升国际市场份额。
• 镁合金布局：25H1公司在汽车中控系统结构件等新产品上实现镁合金材料的应用。聚焦人形机器人轻量化结构件，多个产品取得国内外头部机器人项目定点，有望助力公司向轻量化系统解决方案商转型。

研究结论与投资建议

• 盈利预测与投资评级：考虑到下游大客户销量下滑和行业竞争激烈等因素，将公司2025-2027年归母净利润的预测下调为5.00亿元、6.05亿元、7.50亿元（前值为5.54亿元/6.83亿元/8.03亿元），市盈率分别为28倍、23倍、18倍。但公司储能+出海步入收获期，且人形机器人布局有望提供持续性增量，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；行业竞争加剧超预期；原材料价格上涨超预期；新兴产业进展不达预期。