携程集团-S（09961.HK）2025年半年报点评：Q2业绩增长稳健，海外业务增速亮眼

携程集团-S（09961.HK）2025年半年报点评

核心观点与业绩表现
携程集团2025年Q2及上半年业绩稳健增长，Q2营收148亿元（同比增长16%），净利润49亿元（同比增长26%）；上半年营收287亿元（同比增长16%），净利润92亿元（同比增长12%）。各业务线均保持增长，酒店预订增速显著（Q2同比增长21.2%），主要受益于旅游需求带动住宿需求增长。毛利率保持平稳（Q2为80.9%），费用控制稳定，销售费用率表现优于预期。

业务亮点与增长动力

1. 入境游业务高速增长：Q2入境游预订量同比增长超100%，主要客源来自韩国和东南亚国家；上半年入境游客数量同比增长30%，其中71%来自签证便利地区。长期来看，中国入境游占GDP比重远低于发达国家，增长空间广阔。
2. 出境游恢复领先市场：Q2跨境航班运力恢复至疫情前的84%，出境酒店及机票预订量超2019年同期120%以上，领先市场30-40个百分点。公司与澳大利亚、新西兰等旅游局签署战略合作备忘录，强化全球旅游资源供应。

研究结论与投资建议
基于Q2业绩表现，分析师上调收入、下调利润预测，预计2025-2027年营收分别为612/697/790亿元，归母净利润185/211/243亿元，对应PE为19/17/15倍。参考可比公司估值，给予携程集团2026年20倍PE，目标市值4618亿港元，目标价647港元/股，维持“推荐”评级。

风险提示
旅游需求增速下滑、海外业务拓展不及预期、市场竞争加剧、地缘政治风险。