策略周评居民存款搬家的两个认知偏差

市场上涨驱动因素分析
本轮指数上涨的核心驱动力并非“存款搬家”的流动性逻辑，而是短期宏观层面内外叙事的转变。

• 内部叙事：反内卷政策（如“依法依规治理企业低价无序竞争”）和需求刺激（如雅江水电站等基建项目）改善了市场盈利预期，推动周期权重接力银行成为指数上行动力。PPI有望率先触底回升，进一步支撑盈利修复。
• 外部叙事：弱美元环境（美联储降息周期、美元指数跌破4月低点）提升了人民币资产吸引力，海外流动性边际宽松为A股提供支撑。
• 关键验证节点：9月美联储议息会议（降息幅度或不及预期）和PPI数据（若未明确回升则盈利修复节奏可能波折）。

新增开户数对散户行为的误判
新增开户数无法准确刻画散户入市行为，需区分牛市类型：

• 全面牛市（如2006-2007年、2015年）：散户直接入市，新增开户数显著高峰（2007年5月单月近300万户，2015年4-6月均超700万户）。
• 结构牛市（如2019-2021年）：散户倾向通过基金、ETF间接入市（如偏股基金新成立份额达历史峰值），新增开户数不明显。
  当前市场处于结构牛市，散户更可能间接参与，仅靠新开户数低估市场热度。

后市展望与行业配置

• 主线趋势：经济新旧动能切换下，主线“强者恒强”，机构资金主导，散户逐步通过基金等间接入市。
• 趋势主线方向：
  1. 半导体自主可控（国产芯片、设备）；
  2. 反内卷与顺周期链条；
  3. BD出海创新药；
  4. 海外算力板块；
  5. 优质新消费公司；
  6. 人形机器人。
• 风险提示：经济复苏不及预期、联储降息不及预期、政策力度不足、科技创新不及预期、地缘政治风险。