低利率下的居民“存款搬家”及财富配置：路径、规模与海外镜鉴

核心观点

• 居民财富：本轮“存款搬家”并非风险偏好的主动提升，而是资产荒下的被动流出。预计2025年下半年迹象初显，主要受存款利率下行和理财收益差扩大推动。
• 空间测算：预计2025-2030年每年分别贡献理财、基金规模2~3万亿元，主要来自2022-2023年“超额储蓄”到期再配置和居民资产再配置。
• 机构行为：银行负债端扰动加大，理财谋求多资产配置。长期看大银行的负债稳定性或优于小银行。理财短期内以短债为主，中长期或拓展至多资产。
• 海外经验：市场深度和政策力度是改变居民风险偏好的关键变量。日本NISA免税账户推动基金业发展，美国次贷危机后减持房产、长期增配权益，德国因监管限制更依赖共同基金间接投资权益。

关键数据

• 2022-2023年居民“超额储蓄”约9.21万亿元。
• 预计2025-2026年到期的“超额储蓄”约4.6万亿元。
• 2025-2030年居民定存比例或不断下降至44%，理财、基金、股票占比均持续小幅上升。
• 日本低利率时期，活期存款不断增加，定期存款规模不断收缩。
• 美国次贷危机后，交易性活期存款占比加速上升，定期存款占比下降。
• 德国低利率时期，一般性活期存款比例逐年提升，同业定期存款占比快速下降。

研究结论

• 低利率环境下居民多元化投资的需求提升，集团内协同优势较大、资产获取能力强、拥有财富管理护城河的银行将获得更高的客户粘性。
• 受益标的一如招商银行、中信银行、光大银行、江苏银行、宁波银行等。
• 风险提示包括经济增长不及预期、金融监管趋严等。