居民存款搬家的两个认知偏差

2025-08-23 陈刚,林煜辉东吴证券 ZLY

核心观点：本轮市场上涨的核心驱动力并非居民存款搬家的流动性逻辑，而是内外部叙事的转变。内部政策组合拳改善了盈利预期，外部弱美元环境提升了人民币资产吸引力。
关键数据：
- PPI连续两个月同比负增3.6%，需关注后续回升信号。
- 美联储降息确定性较高，但幅度可能不及预期。
- 2007年单月新增开户数近300万户，2015年4-6月上交所新增开户数均在700万户附近。
- 2024年10月上交所新增开户数近700万。
研究结论：
- 新增开户数无法准确刻画当前散户入市行为，需区分全面牛市（直接入市）和结构牛市（间接入市）。
- 当前市场处于结构牛市，散户更倾向于通过基金、ETF等间接方式入市，新开户数已无法全面反映真实参与程度。
- 后市行情将围绕产业趋势强劲的板块展开，主线方向“强者恒强”，主线气质方向包括半导体自主可控、反内卷顺周期链条、创新药BD出海、海外算力、优质新消费、人形机器人。
风险提示：国内经济复苏速度不及预期、联储降息不及预期、宏观政策力度不及预期、科技创新不及预期、地缘政治风险。