2023年报、2024一季报点评：2024Q1归母净利同比+21%，加盟渠道拓店效果显著

中国黄金（600916） 证券研究报告·公司点评报告·饰品 2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利同比+21%，加盟渠道拓店效果显著 买入（维持） 2024年04月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 47,124 56,364 69,149 79,755 91,790 同比（%） (7.16) 19.61 22.68 15.34 15.09 归母净利润（百万元） 765.33 973.48 1,219.67 1,446.37 1,722.00 同比（%） (3.66) 27.20 25.29 18.59 19.06 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.58 0.73 0.86 1.03 P/E（现价&最新摊薄） 23.29 18.31 14.61 12.32 10.35 股价走势 中国黄金沪深300 投资要点 2023年全年归母净利润同比+27.2%：2023年公司实现收入563.6亿元，同比+19.6%，实现归母净利润9.7亿元，同比+27.2%，实现扣非归母净利润8.8亿元，同比+26.8%。单拆Q4，公司实现收入150.5亿元，同比 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25 +31.6%，实现归母净利润2.3亿元，实现扣非归母净利润2亿元。 市场数据 黄金产品消费景气，拉动整体收入增长：分产品来看，2023年公司黄金 收盘价(元) 10.61 产品收入554.9亿元，同比+20.1%，K金珠宝产品收入3.56亿元，同比 一年最低/最高价 8.62/13.38 下滑26.5%，品牌使用费1.1亿元，同比+41%，管理服务费8410万元。 市净率(倍) 2.30 2023年毛利率和销售净利率均整体有提升，：2023年公司整体毛利率为 流通A股市值(百万元) 17,824.80 4.13%，同比增加了0.23pct，其中黄金产品毛利率为3.67%，同比增加 0.36pct，K金珠宝产品毛利率为18.30%，同比下滑3.86pct，销售净利率1.73%，同比提升0.1pct。 2023年公司加盟渠道快速拓店，预计未来将持续扩张门店网络：截至2023年末，公司门店总数4257家，其中自营门店103家，较2022年末净减少2家，加盟门店4154家，较2022年末净增617家。截至2024 年Q1末，公司渠道门店总数4265家，其中自营门店维持103家，加盟店4162家，在未来的2024年Q2-Q4，公司拟开业直营门店6家，加盟 门店216家，新增加盟店将主要分布在华东和华中地区。 2024年Q1实现归母净利润同比+21%：2024年Q1公司实现收入182.5亿元，同比+13.1%，实现归母净利润3.6亿元，同比+21.1%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比+33.2%。2024年Q1公司实现毛利率4.09%，同比增加0.11pct，销售净利率2%，同比提升0.13pct。 盈利预测与投资评级：中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显，2023年开始渠道扩张加速，我们上调公司2024-2025年归母净利润从12.1/14亿元至12.2/14.5亿元，预计2026年公司归母净利润17.2亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为15/12/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。 总市值(百万元)基础数据 17,824.80 每股净资产(元,LF) 4.61 资产负债率(%,LF) 42.08 总股本(百万股) 1,680.00 流通A股(百万股) 1,680.00 相关研究 《中国黄金(600916)：2023三季报点评：归母净利润同比+16.5%，Q3新开店提速明显》 2023-10-31 《中国黄金(600916)：2023年中报点评：Q2归母净利润同比+27%，经营稳步恢复》 2023-08-14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国黄金三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,408 14,046 15,877 18,015 营业总收入 56,364 69,149 79,755 91,790 货币资金及交易性金融资产 6,033 6,300 7,030 7,920 营业成本(含金融类) 54,038 66,351 76,543 88,091 经营性应收款项 1,288 1,603 1,849 2,128 税金及附加 79 104 120 138 存货 4,484 5,529 6,379 7,341 销售费用 499 553 598 643 合同资产 0 0 0 0 管理费用 189 207 239 275 其他流动资产 603 614 620 626 研发费用 27 35 40 46 非流动资产 703 719 718 717 财务费用 20 18 18 18 长期股权投资 130 130 130 130 加:其他收益 142 69 80 92 固定资产及使用权资产 291 288 285 281 投资净收益 (333) (311) (359) (413) 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (34) 0 0 0 无形资产 13 16 19 21 减值损失 (101) (150) (150) (150) 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 80 80 80 80 营业利润 1,189 1,489 1,769 2,109 其他非流动资产 184 200 200 200 营业外净收支 14 18 18 18 资产总计 13,110 14,765 16,595 18,732 利润总额 1,203 1,507 1,787 2,127 流动负债 5,413 5,698 5,927 6,187 减:所得税 225 283 336 400 短期借款及一年内到期的非流动负债 41 36 36 36 净利润 977 1,223 1,451 1,727 经营性应付款项 95 129 149 171 减:少数股东损益 4 4 4 5 合同负债 613 761 877 1,010 归属母公司净利润 973 1,220 1,446 1,722 其他流动负债 4,663 4,772 4,865 4,970 非流动负债 226 223 223 223 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.58 0.73 0.86 1.03 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,619 1,524 1,804 2,145 租赁负债 176 176 176 176 EBITDA 1,709 1,535 1,815 2,156 其他非流动负债 50 46 46 46 负债合计 5,639 5,921 6,150 6,409 毛利率(%) 4.13 4.05 4.03 4.03 归属母公司股东权益 7,384 8,753 10,350 12,222 归母净利率(%) 1.73 1.76 1.81 1.88 少数股东权益 88 91 96 101 所有者权益合计 7,471 8,845 10,445 12,323 收入增长率(%) 19.61 22.68 15.34 15.09 负债和股东权益 13,110 14,765 16,595 18,732 归母净利润增长率(%) 27.20 25.29 18.59 19.06 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,577 593 1,098 1,313 每股净资产(元) 4.39 5.21 6.16 7.27 投资活动现金流 (190) (303) (351) (405) 最新发行在外股份（百万股 1,680 1,680 1,680 1,680 筹资活动现金流 (628) (23) (18) (18) ROIC(%) 17.60 14.78 14.86 15.02 现金净增加额 759 267 730 890 ROE-摊薄(%) 13.18 13.93 13.98 14.09 折旧和摊销 90 10 11 11 资产负债率(%) 43.01 40.10 37.06 34.22 资本开支 (60) 8 8 8 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.31 14.61 12.32 10.35 营运资本变动 7 (1,081) (872) (988) P/B（现价） 2.41 2.04 1.72 1.46 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与