2Q23归母净利同增54%，产品力升维、加盟扩张、下半年表现可期

业绩简评 公司8月24日公告2Q23营收/归母净利润14.82/0.84亿元、 同比+61%/+54%，复合21年同期增12.27%/降6.52%。 收入端增速靓丽主要系黄金饰品量价齐升+去年低基数。复合21年增速看，利润端表现弱于收入端、主要系产品及渠道结构变化致使毛利率下降。 经营分析 黄金品类延续高景气，女包修复。1H23时尚珠宝/传统黄金/ 女包收入同比+23.47%/+72.46%/+11.3%，复合21年同期增 人民币（元）成交金额（百万元） 5.6%/增34.8%/降4.9%，占比51.9%（-6.2PCT）/37.4% （+7.4PCT）/6.7%（-1.6PCT），时尚珠宝受黄金一口价产品占比提升影响毛利率同比-5.44PCT至31.96%，传统黄金毛利率9%、同比+0.76PCT，培育钻新品牌正式推出、淘宝店及小程序商城率先试水。 分渠道，1H23自营/代理/批发营收17.96/11.46/0.47亿元，同比+18.27%/+83.3%/+94.41%，毛利率31.8%（-2.39PCT） /19.92%（-6.7PCT）/9.2%（-8.77PCT）。线上营收同增18% 公司基本情况（人民币） 至6.52亿元（其中珠宝线上同增19.7%至5.59亿元）、占比21.68%（-3.71PCT）。珠宝业务自营店持续调整优化、加盟店稳步扩张，截至Q2末，加盟店/自营店923家/295家，较22年末+89家/-29家。 费用率持续优化，盈利能力同比稳健。2Q23毛利率同比 -7.2PCT至25.7%，主要系毛利较低的黄金首饰+加盟代理收入占比提升；销售/管理费用率14.6%/1.9%、同比 -5.4/-0.5PCT，主要系持续推进珠宝加盟+数字化赋能运营升级；归母净利率5.7%、同比-0.26PCT。 盈利预测、估值与评级 七夕终端表现亮眼、预计潮宏基珠宝店均收入同比30%+，订 9.50 8.50 7.50 6.50 5.50 4.50 3.50 220824 成交金额潮宏基沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,688 6,914 8,087 营业收入增长率 44.20% -4.73% 28.75% 21.56% 16.97% 归母净利润(百万元) 351 199 400 497 607 归母净利润增长率 151.03% -43.22% 100.71% 24.24% 22.33% 摊薄每股收益(元) 0.387 0.224 0.450 0.559 0.684 每股经营性现金流净额 0.18 0.47 0.45 0.09 0.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.96% 5.62% 10.57% 12.17% 13.67% P/E 14.23 23.47 14.14 11.38 9.30 P/B 1.42 1.32 1.49 1.38 1.27 货会预计9月中旬启动、蓄力十一旺季，金价同比高位+节日催化，下半年表现可期。中长期看未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，产品定位国潮/时尚竞争力强。预计23-25年归母净利润为4/4.97/6.07亿元，同比+101%/+24%/+22%，对应23-25年PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,215 4,636 4,417 5,688 6,914 8,087 货币资金 807 626 650 835 634 739 增长率 44.2% -4.7% 28.8% 21.6% 17.0% 应收款项 193 290 335 341 414 484 主营业务成本 -2,063 -3,088 -3,084 -4,114 -5,041 -5,855 存货 2,198 2,727 2,665 2,818 3,384 3,850 %销售收入 64.2% 66.6% 69.8% 72.3% 72.9% 72.4% 其他流动资产 373 304 259 322 261 265 毛利 1,152 1,548 1,333 1,574 1,873 2,232 流动资产 3,570 3,947 3,910 4,316 4,693 5,338 %销售收入 35.8% 33.4% 30.2% 27.7% 27.1% 27.6% %总资产 68.7% 70.1% 70.4% 72.7% 73.9% 76.1% 营业税金及附加 -60 -78 -78 -91 -111 -133 长期投资 281 203 206 206 206 206 %销售收入 1.9% 1.7% 1.8% 1.6% 1.6% 1.7% 固定资产 365 443 455 488 510 529 销售费用 -730 -854 -774 -819 -968 -1,132 %总资产 7.0% 7.9% 8.2% 8.2% 8.0% 7.5% %销售收入 22.7% 18.4% 17.5% 14.4% 14.0% 14.0% 无形资产 945 919 799 815 828 838 管理费用 -103 -95 -91 -102 -111 -129 非流动资产 1,629 1,686 1,644 1,623 1,654 1,680 %销售收入 3.2% 2.1% 2.1% 1.8% 1.6% 1.6% %总资产 31.3% 29.9% 29.6% 27.3% 26.1% 23.9% 研发费用 -57 -65 -60 -80 -83 -97 资产总计 5,199 5,633 5,553 5,938 6,347 7,018 %销售收入 1.8% 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 1.2% 短期借款 705 595 510 591 579 758 息税前利润（EBIT） 202 456 330 482 600 740 应付款项 351 443 382 425 517 601 %销售收入 6.3% 9.8% 7.5% 8.5% 8.7% 9.2% 其他流动负债 555 783 758 788 825 874 财务费用 -55 -35 -30 -36 -38 -45 流动负债 1,611 1,821 1,650 1,804 1,921 2,232 %销售收入 1.7% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 长期贷款 115 207 279 279 279 279 资产减值损失 -17 -14 -84 0 0 0 其他长期负债 0 47 33 24 17 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,726 2,075 1,962 2,107 2,217 2,524 投资收益 40 18 19 25 22 20 普通股股东权益 3,436 3,521 3,542 3,782 4,080 4,445 %税前利润 22.7% 4.1% 7.5% 5.3% 3.8% 2.8% 其中：股本 905 905 889 889 889 889 营业利润 174 432 252 470 584 715 未分配利润 1,037 1,184 1,184 1,424 1,721 2,086 营业利润率 5.4% 9.3% 5.7% 8.3% 8.4% 8.8% 少数股东权益 37 38 49 49 49 49 营业外收支 1 3 0 0 0 0 负债股东权益合计 5,199 5,633 5,553 5,938 6,347 7,018 税前利润利润率 175 5.4% 434 9.4% 252 5.7% 470 8.3% 584 8.4% 715 8.8% 比率分析 所得税 -32 -79 -47 -71 -88 -107 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.1% 18.1% 18.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 143 356 205 400 497 607 每股收益 0.154 0.387 0.224 0.450 0.559 0.684 少数股东损益 4 5 6 0 0 0 每股净资产 3.795 3.889 3.987 4.257 4.592 5.002 归属于母公司的净利润 140 351 199 400 497 607 每股经营现金净流 0.368 0.185 0.466 0.455 0.086 0.347 净利率 4.3% 7.6% 4.5% 7.0% 7.2% 7.5% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.180 0.224 0.273 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.07% 9.96% 5.62% 10.57% 12.17% 13.67% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.69% 6.22% 3.59% 6.73% 7.82% 8.66% 净利润 143 356 205 400 497 607 投入资本收益率 3.85% 8.56% 6.14% 8.71% 10.23% 11.38% 少数股东损益 4 5 6 0 0 0 增长率 非现金支出 104 135 200 58 64 69 主营业务收入增长率 -9.24% 44.20% -4.73% 28.75% 21.56% 16.97% 非经营收益 8 27 4 28 32 40 EBIT增长率 -33.52% 125.72% -27.50% 45.71% 24.69% 23.25% 营运资金变动 78 -351 6 -82 -515 -408 净利润增长率 72.05% 151.03% -43.22% 100.71% 24.24% 22.33% 经营活动现金净流 334 167 414 404 77 309 总资产增长率 -1.52% 8.35% -1.43% 6.94% 6.87% 10.57% 资本开支 -25 -122 -62 -104 -29 -95 资产管理能力 投资 475 0 1 0 0 0 应收账款周转天数 19.5 14.7 20.0 17.0 17.0 17.0 其他 -103 -9 -17 25 22 20 存货周转天数 386.7 291.0 319.1 250.0 245.0 240.0 投资活动现金净流 347 -131 -79 -79 -7 -75 应付账款周转天数 32.8 23.8 20.2 15.0 15.0 15.0 股权募资 0 0 7 0 0 0 固定资产周转天数 28.5 19.3 35.3 25.7 20.7 17.2 债权募资 -201 -61 -5 81 -12 179 偿债能力 其他 -140 -311 -256 -212 -252 -303 净负债/股东权益 -5.40% 3.38% 1.48% -1.33% 3.35% 4.72% 筹资活动现金净流 -341 -371 -253 -131 -264 -124 EBIT利息保障倍数 3.7 13.1 11.1 13.2 15.7 16.3 现金净流量 335 -336 84 194 -195 110 资产负债率 33.20% 36.83% 35.32% 35.48% 34.94% 35.97% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，