系列点评三十：25Q2毛利环比提升25H2新能源增量可期

2025-08-24 崔琰,马天韵民生证券 Mascower

事件概述：公司发布2025年半年报，2025H1营业收入726.9亿元（同比-5.3%），归母净利润22.9亿元（同比-19.1%）；2025Q2营业收入385.3亿元（同比-2.9%，环比+12.8%），归母净利润9.4亿元（同比-43.9%，环比-30.6%）。
营收与ASP环比增长：2025Q2自主乘用车销量39.2万辆（同比+3.5%，环比-10.8%），新能源销量25.8万辆（同比+51.3%，环比+32.6%）；单车ASP达9.8万元（环比+2.3万元）；高价值新能源车型占比提升。
毛利率提升：2025Q2毛利率15.2%（同比+2.0pct，环比+1.3pct），降本入账金额增加承压毛利率，后续有望改善。
费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.1%/4.6%/-2.3%（环比+2.0/+0.1/+0.9/+0.2pct），销售费用主要因新车型推广及海外品牌发布；财务费用主要因汇兑收益及利息收入增加。
净利端：2025Q2归母净利润9.4亿元（同比-43.9%，环比-30.6%），扣非归母净利润6.9亿元（同比-34.4%，环比-11.5%）。

新集团整合：2025年7月成立中国长安汽车集团有限公司，整合117家分子公司，深化资源整合，提升治理效率，助力新能源车发展。
投资建议：看好电动智能转型及华为赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为80.6/101.6/127.2亿元，EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应2025年8月22日收盘价13.18元，PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。