25Q2归母净利环比-51％,储备项目增量可期-财报点评

核心观点与关键数据

• 盈利表现：2025年Q2归母净利环比下降51%，H1归母净利同比下降65%。煤炭业务量、价、成本均出现环比下降，但煤化工业务扭亏为盈。
• 煤炭业务：H1煤炭产量891万吨，同比下降13.7%；商品煤外销量648万吨，同比下降19.4%。Q2煤炭销售均价748元/吨，环比下降20.3%，低于动力煤和主焦煤现货价。吨煤成本426元/吨，环比下降18.1%。
• 煤化工业务：H1煤化工毛利3245万元，扭亏为盈。焦炭销量环比增长40.2%，甲醇产量环比增长57.6%，乙醇销量环比增长41.2%。
• 资源与项目：公司拥有3585万吨/年核定产能，在建内蒙古陶忽图煤矿产能800万吨/年。储备项目包括聚能发电、雷鸣科化河南南召青山矿、涡北矿深部资源收储等。

研究结论

• 公司煤炭资源禀赋优秀，信湖矿上线及陶忽图投产将带来增量。煤化工业务盈利有望改善，火电、化工等储备项目具备成长性。
• 预计公司2025-2027年归母净利分别为23.3/30.9/39.2亿元，EPS为0.86/1.15/1.46元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：信湖矿复产不及预期、下游煤电需求下滑、在建项目进度不及预期、煤化工需求不及预期。

财务预测

• 2025-2027年营业收入分别为52582.94/58504.89/61389.79百万元，归母净利分别为2328.97/3087.42/3922.71百万元。