财报点评：25Q2归母净利环比-51%，储备项目增量可期

核心观点与关键数据

• 25Q2归母净利环比下降51%：25H1公司实现营收206亿元（同比-45%），归母净利10.3亿元（同比-65%）；其中25Q2营收101亿元（同比-49%/环比-5%），归母净利3.4亿元（同比-75%/环比-51%）。
• 煤炭业务：25H1煤炭产量891万吨（同比-13.7%），商品煤外销量648万吨（同比-19.4%）；25Q2煤炭产量460万吨（环比+6.8%），外销量350万吨（环比+17.9%）。25H1煤炭销售均价835元/吨（同比-27%），25Q2均价748元/吨（环比-20.3%）。25H1吨煤成本469元/吨（同比-17%），25Q2吨煤成本426元/吨（环比-18.1%）。
• 煤化工业务：25H1煤化工毛利3245万元，同比扭亏。25Q2焦炭销量98.3万吨（环比+40.2%），售价1361元/吨（环比-9.2%）；甲醇产量18.7万吨（环比+57.6%），售价2070元/吨（环比-7.5%）。25H1临涣焦化和碳鑫科技分别减亏。
• 储备项目：在建内蒙古陶忽图煤矿（800万吨/年），聚能发电项目、雷鸣科化河南南召青山矿项目及涡北矿深部资源收储。

投资建议与评级

• 投资建议：公司煤炭资源禀赋优秀，信湖矿上线及陶忽图投产将带来增量；煤化工业务盈利改善，火电、化工等储备项目支撑业绩成长。预计25-27年归母净利23.3/30.9/39.2亿元（EPS 0.86/1.15/1.46元），首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：信湖矿复产不及预期、下游煤电需求下滑、在建项目进度不及预期、煤化工需求不及预期。

分析师声明与免责条款

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• 投资评级标准：增持指相对沪深300指数涨跌幅5%-15%。
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