行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

25Q2毛利率同环比双增，分红比例有所提升

2025-08-26 西南证券李辰

核心观点：无锡振华在2025年第二季度实现毛利率和净利率同环比双增长，盈利能力持续增强，主要得益于冲压业务快速上量和分拼业务的改善，同时公司拓展新能源业务领域并提升分红比例。
关键数据：
- 2025年上半年（H1）公司毛利率为29.0%（同比+4.5pp），净利率为15.6%（同比+1.5pp）。
- 2025年第二季度（Q2）毛利率为29.9%（同比+6.2pp，环比+1.8pp），净利率为15.6%（同比+2.6pp，环比-0.2pp）。
- 2025年上半年冲压业务收入8.5亿元（同比+41.1%），毛利率20.3%（同比+4.3pp）。
- 2025年上半年分拼业务收入2.4亿元（同比+16.7%），毛利率24.0%（同比+4.5pp）。
- 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为0.05%/3.7%/2.6%（同比-0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，环比-0.04pp/-0.4pp/+0.1pp）。
- 2025年上半年分红比例为34.8%（同比+3.3pp）。
业务分析：
- 冲压业务：受益于传统燃油车客户（如上汽乘用车）的稳定订单和新能源客户（如特斯拉、理想、小米）的规模化需求，收入和毛利率显著提升。
- 分拼业务：深度绑定上汽乘用车，受益于上汽乘用车产销改善，收入和毛利率同步增长。
- 新能源业务拓展：全资子公司无锡开祥获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点通知，成功进入新能源业务赛道。
研究结论：
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.7/5.7/6.8亿元，对应PE为18/15/13倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游客户销量不及预期风险、政策调整风险等。