可灵收入超预期，AI持续赋能主业

快手2026Q1财报显示，公司收入337亿元，同比增长3.4%，其中线上营销服务/直播/其他服务分别录得196/85/56亿元，同比变化+9.3%/-13.5%/+15.9%。经营利润总额36亿元，经营利润率约10.7%；non-GAAP归母净利34亿元，同比减少26.3%，non-GAAP净利润率约10.0%。

电商业务保持健康增长，通过全域流量协同与买家全生命周期精细化运营夯实增长基础。供给端聚焦品牌商家与新商家双轮驱动，产业带新商家数量同比增长41.8%。电商营销产品迭代见效，漫剧行业需求持续放量，单日营销消耗峰值超2000万元。动销投流商家数与品牌商家的营销消耗同比增长，推动全域场景下自营业务的GMV增长。

可灵AI商业化加速，一季度收入超6.5亿元，同比增长超300%，3月份的ARR已接近5亿美元。可灵AI深度参与中国历史剧太平年和好莱坞电视剧大卫王朝的制作，并登顶巴西、德国等42个国家和地区的App Store总榜。在业务赋能和组织提效上，生成式推荐及智能出价大模型驱动线上营销收入提升3.0%-4.0%，生成式搜索框架OneSearch V2带来电商搜索业务GMV约3.0%的提升，智能体My Flicker已运用于全体员工通用场景。

研究结论：重申“买入”评级，看好可灵AI的性能迭代与商业化持续推进，以及AI对快手组织与业务的赋能。预计公司2026-2028年收入分别为1486/1610/1722亿元，同比增长4%/8%/7%；调整后归母净利分别为155/183/202亿元，同比变化-25%/+18%/+11%。采用SOTP估值法，给予快手目标价71港元。

风险提示：电商GMV不及预期，宏观环境变化超预期，AI进展不及预期。