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北交所新股申购报告：控制类电机国产替代加速，高成长性对标国际蓝海市场

2025-08-22 诸海滨开源证券睿扬

公司概况：三协电机成立于2002年，是一家研发、制造并销售控制类电机的高新技术企业，主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及其配套产品。公司产品具有体积小、功率密度大、绿色节能的特点，广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C、汽车、机器人、医疗、智能物流等行业。
财务表现：2022-2024年，公司营业收入和归母净利润持续增长，2025年1-6月营业收入同比增长21.23%，归母净利润同比增长12.25%。公司毛利率逐步恢复并保持稳定，2024年主营业务毛利率为29.12%。
行业概况：中国是全球微特电机的第一大生产国，步进电机市场规模持续扩大，2023年达到36.60亿元。中国伺服电机市场规模逐年递增，2023年约为195亿元，预计2024年将超过200亿元。工业自动化市场规模预计2024年达到3,531亿元，光伏电站市场新增装机需求旺盛。
核心竞争力：公司高度重视技术创新，拥有经验丰富的研发团队，研发投入持续增长，已取得56项专利。公司拥有“拼块定子结构设计技术”等9项自研核心技术，部分产品实现进口替代和国际竞争。
可比公司：选取鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能、星德胜作为可比公司，公司营业收入规模较小，但2024年毛利率高于可比公司均值。
募投项目：公司拟募集资金用于“三协绿色节能智控电机扩产项目”和“研发中心建设项目”，以扩大产能、增强研发能力。
估值：可比公司PE（2024）均值为68.90X，PE（TTM）均值为68.64X。
风险提示：市场竞争加剧风险、毛利率下降风险、境外子公司经营风险。