北交所新股申购报告：中纺标：纺织服装全产业链检验检测领军企业，待产能扩张集中市场

中纺标为纺织服装检验检测服务行业领军企业，募投扩产拓展增长空间 中纺标检验认证股份有限公司成立于2004年，是集标准、检测、计量、认证和检验多位一体的综合性技术服务机构。背靠控股股东中纺院有限公司，持股82.18%。行业需求稳定增长，中纺标2019-2021年总营收分别为：1.61/1.62/1.82亿元。“直销+代理”模式保障国内市场占有率的同时发掘国际高毛利率市场。募投项目将提升研发、数字化水平，新设立晋江运动用品检测实验室建设项目深挖运动用品，浙江检测实验室寻找新领域检测机会。 纺织检测行业规模69.65亿，增长较稳且毛利率高，但客户分散需全国性布局2021年我国纺织服装、棉花检验检测市场规模达69.65亿元，纺织品检验检测行业壁垒高，需要得到国家资质认定，同时存在区域性、季节性与周期性的特点。 纺织品检测行业增长率较稳定，但毛利率更高，客户分散是纺织行业的常见特点之一，未来纺织服装检测行业需要行业龙头进行全国性整合布局。 背靠中纺院的集团优势，协助研发定标等专业能力，受益集中化发展趋势 集团优势：集团产业的多元化，为中纺标新业务领域的拓展提供了协同效应。保障全产业链技术与市场，成为延伸领域的专业检验检测机构。 专业优势：中纺标设计的国家标准的检测方法133项，占总检测方法的22.54%。 在国际标准制定中纺标主导和参与23项，参与率近60%。于2014年顺利发布了国际标准ISO 14389，是入世后我国主导制定发布的首个纺织国际标准。 集中优势：当前市场集中度不高，中纺标近3年市占率虽稳步提升，但2021年市占率也仅为2.27%。在行业集约化发展的大背景下，具备技术优势、品牌优势、资源优势的公司通过产业集群网络化布局，市场占有率或有提升空间。 估值低，可比公司2021PE均值40.1X，中纺标发行后对应PE 21.4X 本次方案中发行底价为8元/股，公司当前总股本为8188万股，预计发行股数不超过925万股，从估值来看，可比公司2021PE均值40.1X，中纺标发行后对应摊薄市盈率为21.4X低于当下平均估值。考虑到中纺标市场地位，毛利率优势，并且注重研发投入未来有扩产项目的推进，建议申购。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险 1、公司情况：纺织检测行业稳定增长，中纺标有优势 1.1、发展历程：背靠中纺院，为纺织服装企业提供全产业链解决方案 中纺标检验认证股份有限公司前身是纺织工业部标准化研究所（始于1956年）。 公司由中国纺织科学研究院有限公司于2004年出资组建，是集标准、检测、计量、认证和检验多位一体的综合性技术服务机构。主要业务包括纺织标准研究和制修订、纺织及轻工产品检验检测和认证、试验用耗材研发及销售、纺织仪器检定校准和研制等，根据业务需求可为纺织服装企业提供全方位、全产业链解决方案。 中纺标总部设在北京，下设深圳、浙江、福建子公司，于都分公司、绍兴科泰斯检验公司，上海、广州运营中心，并在长沙、海安、宁波、常州、中国香港等地设有10余个办事处和工作站。形成了以环渤海、长三角、珠三角、海西沿海等产业集群为基地，辐射全国的集团化服务网络，为相关行业的发展提供强有力的技术支持。 图1：前身历史悠久，2004年公司组建后开启网络化布局 在稳固纺织检测技术服务的同时，跟踪国内外最新标准、检验检测技术和行业发展动态，在开辟新的检验检测、校准、认证服务项目等方面紧跟国际趋势，着力打造多领域并举的综合性检验认证技术服务集团。 1.2、股权结构：中纺院有限公司持股82.18% 中国纺织科学研究院有限公司直接和间接控制公司82.18%股权，为控股股东。 其中直接持有公司65.95%股权，通过中纺院（浙江）技术研究院有限公司间接控制公司8.91%股权、通过中纺院（天津）科技发展有限公司间接控制公司7.33%股权。 中国通用技术（集团）控股有限责任公司持有中国纺织科学研究院有限公司100%股权，国务院国资委授权管理中国通用技术（集团）控股有限责任公司国有资产，为中纺标的实际控制人。 图2：控股股东中国纺织科学研究院有限公司合计持股82.18% 1.3、业务分析：轻纺产品检验检测需求稳，细分业务拓展带动增长 中纺标是一家提供轻纺产品检验检测相关技术服务的独立第三方专业机构，业务覆盖纺织品、服装、鞋类、皮革制品及箱包等领域，主要客户涵盖国内外品牌服装及上下游供应链企业、中央企业、军需、政府机关等，测试产品应用场景除日常使用、工业应用外还包括军工、航天、防疫、极寒等特殊领域和环境。 此外，公司也是我国纺织品领域多项检验检测方法的主要研究者、多项国家标准和行业标准的制修订者，拥有强大的研发能力和资质齐全的实验室，拥有专利103项，其中发明专利6项，中纺标近十年牵头及参加制修订标准400余项。公司及子公司取得中国计量认证（CMA）资质认定和中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可。 依托上述能力，提供的主要产品或服务包括检验检测服务、其他技术服务与耗材等销售。2019-2021年，公司业务营收分别为：1.61/1.62/1.82亿元，主营业务收入占比超99%，检验检测业务为主营业务收入。 图3：专注本业，检验检测业务为营收提供85%以上比例 #检验检测服务 中纺标为纺织、轻工产品等提供包括常规检测、功能性检测及特种性能测试在内的检测服务。测试标准覆盖GB、FZ、ISO、EN、AATCC、ASTM、IWS、JIS、BS、DIN等国内国际主要标准，检验检测的产品涵盖各类服用、家用、产业用纺织品及轻工产品，包含：各类纤维、长丝、纱线等原材料；各类服装服饰及纺织制品； 各类复合材料、土工合成材料、膜结构材料、汽车内饰、医用防护、应急物资等特种材料及制品；各类皮革制品、鞋类箱包、玩具、塑料制品、纸张及纸制品、包装材料等轻工产品。 检验检测的项目主要包括材质鉴定、纤维鉴别及成分分析； 有害物质检测：甲醛、pH值、偶氮染料、阻燃剂、重金属、邻苯二甲酸酯、烷基酚聚氧乙烯醚（APEO）、全氟化合物、多环芳烃、挥发物质等； 色牢度、尺寸变化、洗后外观等检测； 强伸度、撕破、耐磨、剥离、滑移等坚牢度检测； 羽绒含量、清洁度、微生物等羽绒全套检测； 阻燃、静电、抗菌、消臭、防水、拒油、防污、抗紫外、凉感等功能性检测； 起毛起球、透气透湿、吸湿速干、热阻湿阻等服用舒适性测试； 纤维纱线线密度、条干、强伸度等检测； 过滤效率、合成血液穿透、泄露率、呼吸阻力等防护性能检测； 防霉、防螨、细菌过滤效率、无菌检查等安全健康检测； 再生聚酯鉴别、可降解性能等可持续环保项目检测； 耐折、鞋跟结合力、勾心、硬度等鞋类箱包检测。 图4：中纺标检验检测服务流程清晰 2019-2021年检验检测服务收入分别为14,761.41万元、13,921.99万元和15,757.94万元，规模较为稳定。 其中纺织品检验检测服务收入分别为14,307.65万元 、13,501.32万元和15,177.43万元，占中纺标检验检测服务收入的比例分别为96.92%、96.98%和96.31%，占比较为稳定为收入的主要来源。由于受新冠肺炎疫情影响，2020年防疫物资检测业务量增加但总收入略有下滑，2021年疫情逐步得到控制后，中纺标业务规模快速恢复并实现增长。 图5：检验检测服务收入规模稳定（单位：万元） 为保障发展的可持续性，公司已对运动品等其他纺织品相关领域检测业务作出战略规划，待晋江运动用品检测实验室建设募投项目顺利实施后，将大幅提升运动品检验检测能力。 #其他技术服务 其他技术服务包括认证服务、计量服务、标准服务及质量监测服务等，其中认证服务、标准服务2019-2021年收入规模分别达到346.31/743.89/862.04万元与290.19/711.50/651.86万元，增长较快。认证服务得益于球绿色、低碳、可回收利用理念的增强以及境内外消费者对绿色纺织品、可回收利用纺织品消费需求引起的绿色相关认证需求增加。 图6：认证/标准服务2021年收入规模分别达到/862.04/651.86万元，近年增长较快 #试验用耗材销售 公司作为全国纺织标准和实物标准的制定单位，能够为客户提供权威可靠、全面专业的实物标样和耗材产品，以保证标准试验方法的正确实施以及检测试验数据的准确性和可比性。2019-2021年收入分别为265.94万元、367.17万元和414.42万元，主要销售单纤贴衬、多纤维贴衬、水洗及稳定性试验用标准耗材。 综上，2019-2021年公司营业收入分别为16,079.15万元、16,200.98万元和18,170.27万元，净利润分别为3,468.25万元、3,349.72万元及3,633.64万元。2019年以来检验检测等服务收入增长较稳，2020年疫情造成的不利效应基本与疫情带来的替代效应（防疫物资检测收入）相持平，2021年则保持了各条线业务的增长。 图7：2021年营收18,170.27万元，保持稳定 图8：2021年利润3,633.64万元，保持稳定 公司近年增长不快主要受制于检测能力限制，我国纺织检验检测市场订单主要集中在长三角、珠三角等沿海地区，目前中纺标在该区域检测能力有限，检测实验室规模较小，人员配置数量也存在提升空间，部分订单需送样至母公司集中检测。 由于部分客户的要求，受检测能力限制无法承接此部分订单，从而对市拓展造成一定影响。 1.4、商业模式：“直销+代理”，把握平衡，获取市场利益最大化 #直销模式 公司设有市场管理部门专门负责客户的业务与技术咨询服务工作，对重点客户定期走访维护，建立客户信息档案并及时对系统相关信息进行维护，通过不同渠道，拓展新的客户。 表1：2021年销售额前五客户 #代理模式 由于业内知名度较高，客户数量众多且较为分散，为更好的开拓业务及节约销售成本，公司与具有一定客户资源的代理商进行合作。上海诺领检测技术服务有限为该模式下收入的主要构成，其拥有一定国际品牌客户资源，通过给予一定的折扣，扩充了国际业务渠道，增强公司品牌国际影响力。例如借此渠道拓展的中检西班牙业务代理商相对终端客户议价能力更强。2019-2021年中检西班牙检测项目平均定价分别高于公司检验检测业务平均价格36.22%、29.42%、41.11%。 图9：境外销售营收毛利率相比境内高出约10%，扩展境外业务存在优势 图10：毛利率更高的其他技术服务营收占比加大 图11：2019-2021年收入结构变化导致毛利率稳定增长 1.5、募投项目：研发升级与数字化改造 此次计划募集7400万元资金用于研发、数字化与扩产四大项目建设。 表2：募投项目覆盖面广，存在协同效应 （一）新检测技术研发中心建设项目 适应持续发展需求，增强核心竞争力。随着市场规模的逐步扩大和市场竞争的加剧，以及研发方向和课题逐步增多，拟利用现有场所新建检测技术研发中心，建成后可吸引高端研发人才，紧密跟踪前沿技术，从而提高研发能力以及综合竞争力，有助于提高纺织品检测行业的整体水平。 （二）全业务数字化管理平台建设项目 数字化浪潮下，数字技术在各行各业中开启了加速度的跨界融合。随着中纺标业务快速发展、规模不断扩张，来自业务、运营、市场营销等领域的各种数据呈现高增长。设一套符合全公司发展的管理系统，涵盖行政和业务的专业数字化系统，全面实现企业数字化、智能化管理，能够提升整体管理水平，提高经营效率，增强综合竞争力。 （三）浙江检测实验室建设项目 开拓业务板块，提高市场占有率。检验检测业务多元化和外延式发展是浙江中纺标未来发展的方向，长三角一体化将形成高质量发展的区域集群，为适应发展趋势，在维持原有业务板块优势的基础上，扩充新的业务板块，可全方位开发产业用纺织品应用领域。 （四）晋江运动用品检测实验室建设项目 扩大运动用品类检测服务能力。在市场和政策双重驱动下，体育运动用品检测行业迎来了巨大的市场契机。新建运动用品检测实