公司事件点评报告：单店回正趋势向上，推进并购释放产能

2025-08-22 孙山山,张倩华鑫证券 Andy Yang 杨敏

业绩表现：2025年半年度报告显示，巴比食品总营业收入8.35亿元（同增9%），归母净利润1.32亿元（同增18%），扣非净利润1.01亿元（同增15%）。其中，2025年Q2总营业收入4.65亿元（同增14%），归母净利润0.94亿元（同增31%），扣非净利润0.62亿元（同增24%）。
毛利率与费用率：2025年Q2毛利率同增2pct至28.23%，主要得益于成本优化和产能爬坡释放规模效应；销售费用率同比-1pct至3.88%，管理费用率同比+0.1pct至6.86%，净利率同增3pct至20.45%，盈利能力显著改善。
单店表现：2025年Q2特许加盟销售营收3.48亿元（同增10%），截至2025Q2末，加盟门店共5685家（较Q1末净增加41家），巴比品牌单店同比回正。公司通过门店改造、外卖运营等措施改善单店模型。
供应链整合：公司于7月完成“馒乡人”品牌加盟门店端供应链切换，持续渗透华东市场，深化资源协同。
大客户与零售业务：2025年Q2团餐营收1.06亿元（同增26%），经销渠道营收0.17亿元（同增114%）；零售业务方面，盒马/小象超市/天猫渠道销售分别同增约187%/90%/20%。

投资要点：成本优化改善毛利，规模效应释放盈利；二季度单店回正，推进并购品牌供应链整合；深化大客户合作，零售业务充分承接市场需求。
盈利预测：看好公司开店节奏保持，品牌收购释放产能实现成本摊薄，调整2025-2027年EPS分别为1.21/1.32/1.42元，对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。