公司事件点评报告：成本回落释放利润弹性，千城万店稳步推进

证 券 研2024年01月28日 究 报成本回落释放利润弹性，千城万店稳步推进 告—煌上煌（002695.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 2024年01月26日，煌上煌发布2023年度业绩预告。 投资要点 基本数据 2024-01-26 ▌业绩同比高增，主要系成本回落提振 当前股价（元） 9.37 公司发布业绩预告，2023年预计实现归母净利润0.65-0.75 总市值（亿元） 52 亿元，同增111%-143%，扣非归母净利润0.43-0.53亿元， 总股本（百万股） 557 同增913%-1148%。2023Q4预计实现归母净利润-0.36至- 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 464 日均成交额（百万元） 8.92-13.65 44.9 市场表现 (%)煌上煌沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《煌上煌（002695）：成本明显改善，盈利能力持续提升》2023- 10-29 公司研究 0.26亿元，2022Q4净利润为-0.54亿元，扣非归母净利润- 0.44至-0.34亿元，2022Q4扣非归母净利润为-0.66亿元。我们判断主要系成本同比回落，释放业绩弹性；预计2024年成本亦将维持在低价位区间小幅震荡。 ▌千城万店战略稳步推进，拓店空间仍大 公司千城万店战略稳步推进，我们判断公司2023年门店新开 超1500家，且我们看到省内下沉市场及省外市场拓店空间仍大，2024年公司拓店有望进一步环比加速，公司门店数量有望持续扩张。米制品业务已完成管理团队的交接，煌上煌团队接手后将提高费投效率并借助公司门店辅助营销，预计未来可持续对业绩形成正向贡献。 ▌盈利预测 短期看公司在2023年集中处理掉经营不善的门店，闭店率相较正常年份略有提高；同时同店收入情况受外部消费环境影响略微承压。从中期维度看，公司2023年集中甩掉经营不善 的门店包袱，轻装上阵，我们看好公司2024年起经营重回正轨，门店呈现快速扩张态势，集中度持续提升。我们下调短期2023年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.13/0.26/0.34元，当前股价对应PE分别为72/36/28倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,954 1,928 2,279 2,642 增长率（%） -16.5% -1.3% 18.2% 15.9% 归母净利润（百万元） 31 72 147 190 增长率（%） 78.7% 135.0% 103.0% 29.1% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.13 0.26 0.34 ROE（%） 1.3% 3.1% 6.3% 8.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,954 1,928 2,279 2,642 现金及现金等价物 1,026 1,034 1,072 1,141 营业成本 1,404 1,374 1,593 1,824 应收款 94 84 87 80 营业税金及附加 15 15 18 21 存货 518 457 477 465 销售费用 319 299 305 351 其他流动资产 190 173 178 172 管理费用 156 148 166 185 流动资产合计 1,828 1,749 1,814 1,858 财务费用 -6 -27 -26 -26 非流动资产: 研发费用 57 56 67 77 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 526 476 513 587 固定资产 711 752 738 703 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 148 59 24 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 160 182 204 215 投资收益 4 3 2 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 29 84 172 223 其他非流动资产 150 150 150 150 加:营业外收入 6 6 5 4 非流动资产合计 1,169 1,143 1,115 1,077 减:营业外支出 7 4 3 2 资产总计 2,997 2,892 2,929 2,935 利润总额 28 86 174 225 流动负债: 所得税费用 9 16 32 41 短期借款 131 41 101 141 净利润 19 70 143 184 应付账款、票据 88 84 88 91 少数股东损益 -12 -2 -4 -5 其他流动负债 207 207 207 207 归母净利润 31 72 147 190 流动负债合计 440 350 415 457 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -16.5% -1.3% 18.2% 15.9% 归母净利润增长率 78.7% 135.0% 103.0% 29.1% 盈利能力毛利率 28.2% 28.7% 30.1% 31.0% 四项费用/营收 26.9% 24.7% 22.5% 22.2% 净利率 1.0% 3.6% 6.3% 7.0% ROE 1.3% 3.1% 6.3% 8.2% 偿债能力资产负债率 20.5% 18.1% 20.1% 21.5% 净利润 19 70 143 184 营运能力 少数股东权益 -12 -2 -4 -5 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 63 55 59 59 应收账款周转率 20.7 22.8 26.1 33.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.7 3.0 3.4 4.0 营运资金变动 314 87 -22 28 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 385 210 175 266 EPS 0.06 0.13 0.26 0.34 投资活动现金净流量 -197 47 50 49 P/E 155.8 72.1 35.5 27.5 筹资活动现金净流量 -180 -175 -112 -183 P/S 2.5 2.7 2.3 2.0 现金流量净额 8 83 113 133 P/B 2.0 2.2 2.3 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 174 174 174 174 非流动负债合计 174 174 174 174 负债合计 615 524 589 631 所有者权益股本 512 557 557 557 股东权益 2,382 2,368 2,340 2,304 负债和所有者权益 2,997 2,892 2,929 2,935 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。