公司事件点评报告：渠道与产能建设稳步推进，增长势能释放

证 券 研2023年10月28日 究 报渠道与产能建设稳步推进，增长势能释放 告—得利斯（002330.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 5.48 35 636 635 5.25-8.24 116.43 市场表现 (%)得利斯沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《得利斯（002330）：业绩符合预期，预制菜如火如荼》2023-08-18 2、《得利斯（002330）：业绩符合预期，关注预制菜进度》2023-04-28 3、《得利斯（002330）：2022年顺利收官，2023年改善可期》2023-04-19 相关研究 公司研究 2023年10月27日，得利斯发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌三季度业绩略超预期，盈利能力稳步提升 2023Q1-Q3总营收23.13亿元（同增18%），归母净利润 0.28亿元（同减44%）；2023Q3总营收7.70亿元（同增39%），归母净利润0.03亿元（同增57%），三季度收入、利润同比大幅增长。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为8.36%/0.85%，分别同比-1pct/-1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为6.97%/-0.31%，分别同比+2pct/-0.2pct，公司制定损耗标准考核，严格控制损耗率，生产成本得到有效控制，毛利率进一步提升。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为3.23%/2.93%，分别同比-1pct/-0.3pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为3.09%/3.28%，分别同比+0.2pct/-0.4pct。 ▌强化预制菜市场开发，完善渠道与产能建设 产品上，公司积极开拓预制菜空白市场，持续深耕扩大业务布局优势。渠道上，公司加快营销网络体系建设，B端/C端销售渠道同步发力。B端，大力推进与餐饮、零售行业头部客户合作，重点开发预制菜需求旺盛的华北、华东、西南及华南等区域市场；C端，加大与第三方直播平台及达人主播的运营合作，8月18日，公司产品在辛巴直播间销售额突破920万元，订单量突破92000单，品牌认知度进一步提升。 产能上，公司陕西基地5万吨预制菜产能预计将于近期投 产，募投项目咸阳200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设，随着新增产能落地，公司产品市占率有望进一步提高。 ▌盈利预测 我们看好公司在预制菜领域供应链、渠道和品牌优势。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.09/0.16/0.28元 （前值分别为0.11/0.17/0.27元），当前股价对应PE分别为64/34/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,075 3,376 4,058 4,793 增长率（%） -1.8% 9.8% 20.2% 18.1% 归母净利润（百万元） 32 55 103 180 增长率（%） -27.7% 72.9% 88.6% 74.7% 摊薄每股收益（元） 0.05 0.09 0.16 0.28 ROE（%） 1.3% 2.3% 4.3% 7.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 3,075 3,376 4,058 4,793 现金及现金等价物 975 1,007 1,129 1,251 营业成本 2,862 3,123 3,732 4,365 应收款 173 166 178 197 营业税金及附加 11 13 15 17 存货 453 404 411 420 销售费用 92 98 114 129 其他流动资产 328 311 335 348 管理费用 82 88 101 115 流动资产合计 1,929 1,889 2,052 2,216 财务费用 3 -10 -11 -12 非流动资产: 研发费用 10 11 14 16 金融类资产 3 7 10 12 费用合计 187 187 218 248 固定资产 873 931 915 873 资产减值损失 -9 -5 -4 -3 在建工程 193 77 31 12 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 201 191 181 172 投资收益 -3 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 营业利润 41 46 89 160 其他非流动资产 271 271 271 271 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 1,541 1,472 1,400 1,330 减:营业外支出 2 2 3 4 资产总计 3,470 3,361 3,452 3,546 利润总额 40 45 88 159 流动负债: 所得税费用 16 6 11 20 短期借款 461 361 401 431 净利润 24 39 76 139 应付账款、票据 229 215 226 240 少数股东损益 -7 -16 -27 -42 其他流动负债 139 139 139 139 归母净利润 32 55 103 180 流动负债合计 915 798 855 902 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -1.8% 9.8% 20.2% 18.1% 归母净利润增长率 -27.7% 72.9% 88.6% 74.7% 盈利能力毛利率 6.9% 7.5% 8.0% 8.9% 四项费用/营收 6.1% 5.5% 5.4% 5.2% 净利率 0.8% 1.2% 1.9% 2.9% ROE 1.3% 2.3% 4.3% 7.4% 偿债能力资产负债率 31.0% 28.6% 30.0% 31.0% 净利润 24 39 76 139 营运能力 少数股东权益 -7 -16 -27 -42 总资产周转率 0.9 1.0 1.2 1.4 折旧摊销 59 68 72 70 应收账款周转率 17.8 20.3 22.8 24.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.3 7.8 9.1 10.4 营运资金变动 -234 60 -22 -22 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -158 151 99 145 EPS 0.05 0.09 0.16 0.28 投资活动现金净流量 -191 54 59 59 P/E 110.3 63.7 33.8 19.3 筹资活动现金净流量 381 -131 -2 -63 P/S 1.1 1.0 0.9 0.7 现金流量净额 32 75 156 141 P/B 1.5 1.4 1.4 1.4 非流动负债:长期借款 83 85 105 120 其他非流动负债 76 76 76 76 非流动负债合计 159 161 181 196 负债合计 1,075 960 1,036 1,099 所有者权益股本 637 636 636 636 股东权益 2,395 2,401 2,416 2,447 负债和所有者权益 3,470 3,361 3,452 3,546 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。