公司事件点评报告：盈利能力如期优化，单店效率持续改善

核心观点与关键数据

万辰集团2025年三季报显示，公司盈利能力如期优化，单店效率持续改善。2025Q1-Q3总营业收入365.62亿元（同增77%），归母净利润8.55亿元（同增917%），扣非净利润8.06亿元（同增955%）。2025Q3总营业收入139.80亿元（同增44%），归母净利润3.83亿元（同增361%），扣非净利润3.55亿元（同增347%）。

规模效应释放与新业态优化

• 2025Q3毛利率同增2pct至12.14%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放。
• 销售费用率和管理费用率分别同减2pct至2.65%和2.73%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增3pct至5.15%。
• 公司通过现金持续收购子公司南京万优少数股权，有望进一步增厚归母净利润。
• 量贩零食开店稳步推进，开店速度边际放缓，但省钱超市模型跑通后，全品类折扣超市业态有望大幅提升单店营收规模。
• 公司持续巩固华东区域等强势市场的竞争优势，费投效率持续提升，盈利能力有望持续释放。

国际化布局

9月23日公司向香港联交所递交发行H股申请，通过“A+H”战略持续完善前端供应链建设，同时探索海外市场布局，拓宽业务边界。

盈利预测

零食量贩行业延续高景气扩张，公司作为行业龙头快速开店实现市场占领，且持续探索折扣超市等新业态，随着供应链效率优化、数字化管理推进，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报，调整公司2025-2027年EPS为5.92/8.28/10.07元，当前股价对应PE分别为34/24/20倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场竞争加剧风险等。