核心观点与关键数据
业绩表现：2025年上半年，三一重工营业总收入447.8亿元，同比增长14.6%；归母净利润52.2亿元，同比增长46.0%；扣非归母净利润54.1亿元，同比增长73.1%。第二季度营业总收入236.0亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.5亿元，同比增长37.8%；扣非归母净利润30.1亿元，同比增长68.9%。
国内外需求复苏：国内需求受益于超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型加速，挖掘机械、起重机械等核心产品需求加速向好；海外市场保持高景气度，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛。上半年国内收入173.5亿元，同比增长21.4%；海外收入263.0亿元，同比增长11.7%，海外收入占主营业务收入60.3%。
费用率控制：毛利率、净利率分别为27.4%、11.9%，分别同比-0.8pct、+2.5pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为6.5%、2.8%、4.8%、-1.9%，分别同比+0.2pct、-0.6pct、-1.9pct、-2.6pct。二季度毛利率、净利率分别为28.0%、11.8%，分别同比-0.3pct、+2.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.7%、2.6%、4.7%、-2.1%，分别同比+0.5pct、-0.4pct、-1.5pct、-2.6pct。
核心产品竞争力：挖掘机械收入174.97亿元，同比增长15%；混凝土机械收入74.41亿元，同比下降6.49%；起重机械收入78.04亿元，同比增长17.89%；路面机械收入21.59亿元，同比增长36.83%；桩工机械收入13.41亿元，同比增长15.05%。公司总计完成30多款新能源产品上市。
全球布局：海外收入占主营收入比重达60.3%，海外毛利率达31.2%，同比提升1.0pct，较国内高9.1pct。亚澳、欧洲、美洲、非洲大区收入分别为114.5、61.5、50.6、36.3亿元，同比增长16.3%、0.7%、1.4%、40.5%。公司已建立覆盖400多家海外子公司及代理商的渠道体系，并构建了全球仓储网络。
研究结论
公司借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革阶段有望借助技术研发能力获得先发优势。预计2025~2027年收入分别为903.62、1080.53、1296.46亿元，同比增长15.3%、19.6%、20.0%；归母净利润分别为86.82、108.13、135.93亿元，同比增长45.3%、24.5%、25.7%；EPS分别为1.02、1.28、1.60元。给予公司2025年25倍PE，对应目标价为25.6元，维持“强推”评级。
风险提示
国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。
