2025年半年报点评：2Q25业绩环比增长显著；营收结构逐步多元化

业绩表现

• 1H25实现营收5.2亿元，同比增长6.4%；归母净利润1.5亿元，同比减少32.5%；扣非净利润1.3亿元，同比减少37.0%。
• 2Q25实现营收2.7亿元，同比增长15.7%，环比增长13.9%；归母净利润0.8亿元，同比减少18.0%，环比增长32.4%；扣非净利润0.8亿元，同比减少20.8%，环比增长37.6%。
• 1H25毛利率同比下滑8.7ppt至47.6%，净利率同比下滑16.0ppt至26.1%。毛利率下滑主要原因是特种功能材料等产品更新换代，跟研试制营收占比提高，子公司产能爬坡期成本压力；净利率下滑主要原因是毛利率下滑及研发投入加大。

业务拓展与营收结构

• 1H25本部实现营收4.5亿元，跟研试制产品营收占比超过50%。
• 子公司方面：
  • 华秦航发：营收7163万元，同比增长201.5%，亏损140万元（1H24亏损692万元）。
  • 华秦光声：营收779万元，同比增长664.5%，亏损688万元（1H24亏损909万元），低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速。
  • 上海瑞华晟：亏损1407万元（1H24亏损992万元），已向客户交付部分零部件开展验证，持续拓展陶瓷基复合材料在航空领域的应用。
  • 安徽汉正：营收24万元，亏损108万元，部分产品正在进行样件试制与验证。
• 营收结构逐步多元化。

费用与现金流

• 1H25期间费用率同比增加9.2ppt至25.0%：销售费用率2.0%，管理费用率7.6%，财务费用率1.8%，研发费用率13.6%。
• 截至2Q25末，应收账款及票据10.1亿元，较年初增加18.8%；存货3.2亿元，较年初增加46.2%。
• 1H25经营活动净现金流1.0亿元，同比增长55.2%，主要系回款稳定及采购节奏合理。

投资建议与估值

• 公司形成五大业务主体：本部特种功能材料、华秦航发航天航空零部件、华秦光声声学超材料及声学仪器、上海瑞华晟航空航天用陶瓷基复合材料、安徽汉正超细晶零部件，产品矩阵优化，可持续发展能力强。
• 预计2025~2027年归母净利润分别为4.15亿元、6.01亿元、8.23亿元，对应2025~2027年PE分别为46x/32x/23x。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、产品价格波动等。