2025年半年报点评：2Q25收入环比增加；航发零部件能力快速增强

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年上半年营收5.99亿元，同比下滑18.2%；归母净利润0.93亿元，同比下滑51.4%，但2Q25单季度净利润环比增加23.0%。
• 盈利能力：1H25毛利率同比下滑10.4ppt至27.9%，净利率同比下滑10.6ppt至15.5%。
• 产品营收：变形高温合金营收2.8亿元，同比微降0.2%；铸造高温合金营收1.7亿元，同比下滑39.6%。
• 子公司扩张：图南智造营收1350万元，净利润亏损2792万元，主要因折旧和人工成本增加；公司合同 backlog 17.5亿元，预计2025~2027年确收分别为5.5亿元、5.3亿元、6.7亿元。
• 费用与现金流：1H25期间费用率同比增加1.2ppt至9.4%，资产减值损失0.11亿元，信用减值损失237万元；经营活动净现金流0.7亿元，同比大幅下滑。

研究结论

• 公司是国内航空发动机高温合金结构件的重要供应商，产业链布局持续完善，但短期业绩承压。
• 预计2025~2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE分别为40x/34x/29x。
• 维持“推荐”评级，但需关注下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等风险。