2025年半年报点评：2Q25营收同比增长36%；军贸项目交付较好

1H25业绩表现符合预期，军贸项目交付较好带动营收稳步增长。

• 营收与利润：1H25实现营收17.2亿元（同比增长10.4%），归母净利润3.5亿元（同比增长1.1%）；2Q25单季度营收13.6亿元（同比增长36.2%），归母净利润2.7亿元（同比增长19.2%）。
• 利润率：1H25毛利率41.3%（同比下滑0.1ppt），净利率20.3%（同比下滑1.9ppt）；2Q25毛利率40.5%（同比下滑3.6ppt），净利率20.2%（同比下滑2.9ppt）。

2Q25营收主要贡献来自雷达装备及相关系统，国睿防务营收同比增长26%。

• 产品结构：雷达装备及相关系统营收15.50亿元（同比增长16.6%，占比90%），智慧轨交营收0.88亿元（同比下滑30.6%），工业软件及智能制造营收0.83亿元（同比下滑18.9%）。
• 子公司表现：国睿防务营收13.63亿元（同比增长26.3%），净利润3.51亿元（同比增长10.0%）；恩瑞特营收2.04亿元（同比下滑21.5%），净利润0.08亿元（同比下滑49.3%）；国睿信维营收0.83亿元（同比下滑18.9%），净利润0.01亿元（同比下滑82.5%）。

汇兑损失影响财务费用率，经营活动净现金流大幅改善。

• 费用率：1H25期间费用率10.3%（同比增加0.3ppt），其中销售费用率1.7%（同比减少0.5ppt），管理费用率3.1%（同比减少0.9ppt），财务费用率1.1%（主要受汇兑损失2138.79万元影响），研发费用率4.4%（同比减少0.2ppt）。
• 现金流：1H25经营活动净现金流-0.3亿元（去年同期-3.6亿元）；应收账款增加14.3%，存货增加1.2%，合同负债增加6.0%。

投资建议：维持“推荐”评级，预计2025~2027年归母净利润分别为7.66亿元、9.30亿元、10.91亿元，对应PE分别为47x/38x/33x。公司需关注下游需求不及预期、国际形势变化、产品价格波动等风险。