2025年中报点评2Q业绩承压，下半年增长仍可期

多利科技2025年中报点评：

业绩表现
2025年上半年公司营收17.3亿元（同比+13%），归母净利1.57亿元（同比-28%），扣非归母净利1.45亿元（同比-32%）。第二季度业绩承压，营收8.62亿元（同环比+15%/-1%），归母净利0.62亿元（同环比-40%/-35%），扣非归母净利0.54亿元（同环比-48%/-41%）。大客户销量环比增长但公司营收下滑，主要受价格竞争影响。

财务分析

1. 毛利率：14.4%（同环比-7.4PP/-6.5PP），上半年折摊费用1.32亿元（占营收7.6%，同比+0.8PP），新工厂产能爬坡期致折摊增加。
2. 费用率：期间费率8.4%（同环比+1.8PP），其中管理费率4.4%（同环比+0.7PP）因新工厂投产增加，研发费率4.0%（同环比+1.0PP）延续高开支。
3. 减值：无重大减值损失，客户结构良好，短期减值压力小。

业务布局

1. 冲压业务：以上汽系起家，已覆盖特斯拉、理想、蔚来等新能源车企，客户结构稳定。
2. 一体化压铸：较早量产，具备结构件生产经验优势，2025年两次获得新定点，中长期竞争力强。
3. 热成型：2025年获得6家车企及1家零部件企业定点，新业务获客户认可。

投资建议
维持“推荐”评级，目标价30.5元。预计下半年业绩恢复，2025-2027年归母净利预期3.8亿、4.4亿、5.5亿元（同比-11%、+17%、+23%），对应PE20倍、17倍、14倍。给予2025年目标PE25倍。

风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期、新客户拓展不及预期、原材料涨价等。