食品饮料行业8月月报暨2022年中报业绩前瞻：二季度多因素扰动下业绩承压，下半年改善可期

证券研究报告|2022年07月31日 核心观点行业研究·行业投资策略 白酒板块：二季度业绩短期承压，消费复苏下基本面逐步修复。4-5月疫情反复对白酒终端动销影响较大，酒企销售节奏普遍放慢；6月来随着疫情得控，白酒需求逐渐回暖。基于此，预计2022Q2酒企增速环比明显 食品饮料 超配·维持评级 证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳 放缓，考虑回款端表现好于动销端，预计Q2多数上市酒企收入端仍能 实现正增长，不少上市酒企利润端承压。分价格带看，名酒需求展现较 0755-22940855 0755-81983057 010-88005029 强韧性，头部集中和分化趋势仍在继续。其中高端酒表现稳健，茅台收入利润增速在16%左右，五泸亦有望实现双位数增长；区域酒龙头凭借基地市场疫情影响有限优势表现突出，但二三线品牌表现一般，预计洋河收入利润增速在15%以上，古井收入利润增速在20%以上；次高端酒因宴席消费和区域扩张受阻降速明显，预计汾酒/酒鬼/舍得收入增速或为个位数，利润增速或低于收入增速。当前疫情形势稳定向好，我们对下半年白酒销售保持相对乐观态度，酒企基本面环比有望持续改善，疫情短期扰动不改行业中期景气度向上趋势，景气维持下板块仍有持续上涨动力。重点推荐确定性强的优质底仓配置标的贵州茅台、泸州老窖、五粮液，建议关注疫情改善后有望释放业绩弹性的山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业。 大众品板块：Q2多数企业业绩承压，下半年疫后修复、成本下行，改善可期。①啤酒：Q2主要酒企销量同比持平，提价顺利、结构升级或支撑营收微增；成本与费率管控得当促进利润实现同比正增长。重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。②乳制品：疫下需求坚挺，龙头表现稳健；奶价下行、竞争趋缓、结构升级有望驱动企业盈利能力改善。重点推荐伊利股份、妙可蓝多。③调味品：餐饮消费场景缺失叠加成本大幅上行，行业基本面已触底；下半年需求恢复与成本下行有望带来业绩弹性。重点推荐海天味业、涪陵榨菜。④速冻食品：Q2受疫情影响，板块表现分化；随着疫后需求恢复，ToB企业的边际改善值得重点关注。重点推荐安井食品、立高食品。⑤休闲食品：需求回暖后企业管理改革的成效开始显现，叠加同期低基数，预计Q2业绩表现良好；未来改革成效有望加速兑现。重点推荐盐津铺子、甘源食品。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 600519 贵州茅台 买入 1,919.60 2,384,263 49.72 58.19 38.61 32.99 000858 五粮液 买入 188.10 726,326 7.03 8.18 26.75 22.98 000568 泸州老窖 买入 231.50 337,059 6.82 8.51 33.94 27.21 600809 山西汾酒 买入 287.12 349,283 6.41 8.48 44.82 33.84 000799 酒鬼酒 买入 156.57 50,634 4.24 5.72 36.94 27.37 600702 舍得酒业 买入 178.41 58,224 5.51 7.51 32.36 23.75 600132 重庆啤酒 买入 128.70 61,019 2.97 3.70 43.40 34.83 600600 青岛啤酒 买入 100.00 116,275 2.48 2.97 40.36 33.63 603288 海天味业 买入 83.84 395,868 1.61 1.90 52.13 44.17 002507 涪陵榨菜 买入 30.68 27,206 1.13 1.32 27.21 23.22 600887 伊利股份 买入 36.41 235,333 1.68 1.99 21.64 18.30 600882 妙可蓝多 买入 39.57 20,430 0.89 1.53 44.30 25.91 603345 安井食品 买入 154.09 44,669 3.15 4.03 48.92 38.24 300973 立高食品 买入 89.57 14,733 1.63 2.30 54.86 38.99 002991 甘源食品 买入 62.47 5,732 2.04 2.72 30.62 22.97 002847 盐津铺子 买入 90.54 11,482 2.29 3.25 39.54 27.86 风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，宏观经济增速放缓风险等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 chenqingq@guosen.com.cnliyilin1@guosen.com.cn S0980520110001S0980521070002 证券分析师：廖望州联系人：胡瑞阳0755-229409110755-81982908 liaowangzhou@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980521010001 联系人：刘显荣 liuxianrong@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《周专题（2022年第31周）-二季报基金持仓分析：基本面触底改善，情绪回暖持仓增加》——2022-07-27 《周专题（2022年第30周）-油脂成本回落对大众食品公司影响探讨》——2022-07-19 《食品饮料行业2022年中期投资策略-基本面改善趋势已显，关 注需求恢复与成本回落节奏》——2022-06-28 《大众食品2022年6月投资策略-关注消费场景恢复下的弹性品 种与需求复苏节奏》——2022-06-22 《食品饮料行业5月投资策略暨2022年一季报综述-白酒亮眼， 大众品分化，疫情变化仍是核心关注点》——2022-05-06 食品饮料行业8月月报暨2022年中报业绩前瞻 二季度多因素扰动下业绩承压，下半年改善可期 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 白酒：二季度业绩短期承压，基本面逐步修复4 中报业绩前瞻：高端酒和区域酒龙头稳健，次高端酒短期承压4 下半年消费复苏可期，白酒基本面边际改善趋势明朗5 白酒重点公司点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等5 啤酒：提价传导顺利叠加高端化趋势仍存，带动利润实现同比增长7 量稳价增，成本上涨压力被有效对冲7 至暗时期已过，三季度销售旺季有望实现销量环比改善8 啤酒重点公司点评：青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒8 乳制品：不惧疫情扰动，整体边际向好9 不惧疫情扰动，龙头稳健增长9 三季度中秋消费旺季来临，动销趋势边际向好9 乳制品重点公司点评：伊利股份、妙可蓝多9 调味品：至暗时刻已过，关注需求恢复与成本下行带来的业绩弹性10 餐饮消费场景缺失叠加成本大幅上行，行业基本面已触底10 关注需求恢复与成本下行带来的业绩弹性11 调味品重点公司点评：海天味业、天味食品、涪陵榨菜、中炬高新11 速冻食品：Q2表现分化，关注成本下行和疫后恢复带来的业绩改善12 二季度疫情多点爆发，ToC和ToB企业业绩表现分化12 关注成本下行和疫后恢复带来的业绩改善13 速冻食品重点公司点评：立高食品、千味央厨、三全食品、安井食品14 休闲食品：经营改革成效显现，低基数下具备较高增长的基础14 同期低基数&经营改革成效显现，预计Q2业绩表现良好15 休闲食品重点公司点评：甘源食品、洽洽食品、盐津铺子15 其他重点公司点评：承德露露16 投资建议：把握需求回暖和成本下行两大投资主线16 白酒板块投资策略：基本面改善趋势确立，龙头业绩确定性强16 大众食品板块投资策略：成本下行、提价落地、需求回暖，下半年改善可期17 市场回顾：7月食品饮料板块跑输大盘1pct以上19 数据追踪：酒水饮料进入产销旺季，猪肉价格上涨明显20 风险提示24 免责声明25 图表目录 图1：茅台和五粮液主要白酒单品批价走势图5 图2：2016-2022年中国啤酒产量及增长情况8 图3：2016-2022年中国啤酒销售收入统计8 图4：调味品板块单季度收入及增速11 图5：调味品板块单季度利润及增速11 图6：棕榈油、豆油、菜籽油期货结算价自高点大幅回落13 图7：食品饮料行业分板块PE变化图19 图8：7月以来个股板块涨跌幅榜20 图9：7月以来食品饮料行业个股涨跌幅（%）20 图10：各行业产量最新数据21 图11：36大中城市啤酒价格走势（元/瓶、元/罐）21 图12：Liv-ex100红酒指数图21 图13：牛奶零售价变化趋势图（元/升）22 图14：酸奶零售价变化趋势图（元/公斤）22 图15：婴幼儿奶粉变化趋势图（元/公斤）22 图16：白砂糖柳州现货价趋势图（元/吨）23 图17：南宁糖蜜价格趋势图（元/吨）23 图18：22个省市平均生猪价趋势图（元/千克）23 图19：生鲜乳平均价趋势图（元/公斤）23 图20：大豆现货价格走势图（元/吨）23 图21：进口大麦平均单价走势图（美元/吨）23 表1：重点白酒上市公司2022年中报业绩前瞻4 表2：重点乳制品上市公司2022年中报业绩前瞻9 表3：重点乳制品上市公司2022年中报业绩前瞻10 表4：主要调味品厂商与社区团购平台合作情况11 表5：调味品板块重点公司中报前瞻12 表6：速冻食品上市公司2022年中报业绩前瞻14 表7：休闲食品上市公司2022年中报业绩前瞻16 表8：重点食品饮料上市公司2022年中报业绩前瞻18 表9：重点公司盈利预测及估值19 白酒：二季度业绩短期承压，基本面逐步修复 中报业绩前瞻：高端酒和区域酒龙头稳健，次高端酒短期承压 前期板块有所回调，主要系疫情反复影响下市场对行业景气度有所担忧以及部分重点标的业绩预期有所波动。结合近期对公司的跟踪交流，我们认为，疫情短期扰动不改行业中期景气度向上趋势，酒企全年销售根基尚未明显动摇，基本面仍较为稳健，主要系：①1季度酒企春节销售进度较好，开门红顺利达成（回款进度平均在30-40%左右），且预收款较为充足，为全年销售奠定良好基础；②2季度酒企销售虽受到疫情反复影响，但2季度是传统的白酒销售淡季，全年销售占 比较小（回款占比约为15%左右）；③白酒行业因先款后货的结算方式，酒企2季度回款端表现好于动销端（渠道商出于保护名酒经销权以及未来销售仍有信心的考量，不会因疫情短期扰动轻易选择不回款），当前核心酒企回款进度良好（回款进度预计在45-50%左右）；④5月中旬以来，随着华东等地疫情形势明显好转，白酒终端动销呈现环比改善趋势，端午可见次高端及以上白酒动销明显恢复。 总体而言，疫情影响下名酒需求展现较强韧性。单2季度看，因4-5月疫情反复对白酒终端动销影响较大，酒企销售节奏和区域扩张步伐普遍放慢，预计2022Q2酒企增速较2022Q1会有所放缓。分价格带看，结构性升级和头部集中趋势仍在继续，行业头部效应凸显，高端及区域酒头部品牌表现更优，业绩确定性更强。 高端酒：高端酒消费场景受疫情影响较小，需求韧性较强，经营较为稳健，2022Q1表现稳中有好，2022Q2基本面保持平稳，其中茅台受益供销两旺及i茅台上线贡献增量，Q2有望继续稳健增长；五粮液因主销区受疫情影响较大及控量挺价，Q2增长环比或有放缓；老窖主动控量挺价但考虑低度国窖和中档酒销售势头向好，Q2增长有望保持较快增长。 次高端酒：次高端酒受益消费升级和价格带扩容，2022Q1产品结构升级和区域深耕扩张共振，业绩表现亮眼；2022Q2因疫情下宴席和聚饮等消费场景受损和人员流动受限，正在全国化的酒企区域扩张步伐受阻，叠加去年同期基数较高，预计Q2业绩承压，增速环比或明显放缓。与此同时，酒企分化依旧明显，其中品牌力占优的次高端单品如汾酒青花系列动销表现相对良好。 区域酒：区域酒龙头在基地市场的支撑下经营较为稳健，2022Q1受益安徽和江苏等地疫情影响较小，洋河和古井产品实现恢复性增长，环比明显提速；2022Q2洋河和古井持续受益基