2023年中报点评：业绩短期承压，后续增长可期

锋尚文化（300860）2023年中报点评 / 业绩短期承压，后续增长可期 挖掘价值投资成长 2023年09月05日 增持（首次） / 【投资要点】 公司发布2023年半年度财务报告。 报告期内，公司实现营业收入5372.15万元，同比下降63.57%；实现归母净利润36.67万元，同比下降99.42%，实现扣非归母净利润 -3482.38万元，同比下降161.68%。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 其中，单二季度实现营收3722.71万元，同比增长288.77%，环比增长125.69%；实现归母净利润372.99万元，同比增长114.10%，环比增长210.90%；实现扣非归母净利润-1570.39万元，同比下降5.22%，环比增长17.87%。 亚运会召开在即，公司在手订单充足，未来增长可期。受企业和政府端市场恢复速度相对较慢，叠加项目周期和一次性收入确认方式的影 66.90% 50.99% 35.09% 19.19% 3.28% -12.62% 9/511/51/53/55/57/5 锋尚文化沪深300 响，公司上半年营业收入有所下降。但随着文化娱乐休闲服务行业持续复苏，以及9月23日和10月8日杭州亚运会和亚残运会举办，公 司的4个开闭幕式项目相继完成，下半年业绩有望恢复增长。同时，公司积极拓展销售，报告期内中标和签约山西省运动会、天台始丰湖夜游项目等多个重大项目，截至6月30日，在手订单合计约8.83亿元；此外，7-8月中标签约项目合计金额约2.82亿元，公司在手订单充足，未来增长可期。 重点发力C端运营项目，持续完善上下游产业链布局。公司发力C端运营项目，打通商业模式，提升运营能力，依托项目经验优势，推进C端业务持续取得新进展，优化原有业务结构，助力业绩长期增长。报告期内，公司上海“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎项目客流量强势恢复增长，上半年共实现营业收入1348.76万亿，实现利润471.17万元，利润率约为35%；全年预计贡献收入3000-3500万亿，实现利润800-1000万元。此外，报告期内分别完成对北特圣迪和深圳中润光电的收购，两者分别专注于演艺行业综合解决方案和中高端LED显示屏研发，进一步完善了公司的上下游产业链布局。 利润率和费用率短期有所波动。公司利润率和费用率水平有所波动。上半年，公司实现毛利率39.93%，同比上升13.18pct；实现净利率 基本数据 总市值（百万元) 8080.55 流通市值（百万元) 2470.73 52周最高/最低（元） 70.00/35.19 52周最高/最低（PE） 206.14/-169.77 52周最高/最低（PB） 2.88/1.55 52周涨幅（%） 46.40 52周换手率（%） 923.53 相关研究 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 0.14%，同比下降41.51pct。费用方面，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.33%/86.99%/-4.85%/34.16%；同比变动分别为10.47pct/53.06pct/-2.55pct/22.11pct；期间费用率为96.46%，同比上升60.96pct。 【投资建议】 受项目周期和一次性收入确认方式影响，公司上半年业绩有所波动；但后续公司积极拓展销售，在手订单充足，随着亚运会和亚残运会举办，业绩增长有望恢复。结合当前经营状况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为12.46/15.91/18.66亿元，归母净利润分别为3.22/4.18/5.22亿元，EPS分别为2.35/3.05/3.80元，PE对应25/19/15倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 320.05 1245.89 1591.18 1865.70 增长率(%) -31.43% 289.28% 27.71% 17.25% EBITDA（百万元） -74.84 433.97 565.28 695.80 归属母公司净利润（百万元） 14.71 321.86 418.37 521.66 增长率(%) -84.03% 2087.38% 29.99% 24.69% EPS(元/股) 0.11 2.35 3.05 3.80 市盈率（P/E） 473.00 24.97 19.21 15.41 市净率（P/B） 2.23 2.29 2.05 1.81 EV/EBITDA -87.54 17.12 12.42 9.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国家重大项目执行风险； 市场竞争风险； 下游行业投资增速放缓风险； 应收账款余额增加风险； 毛利率波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 641.55664.661087.741561.06 存货 71.46127.44131.17147.92 流动资产应收及预付 非流动资产 329.60345.14357.75361.66 固定资产 64.34 60.16 57.49 50.64 无形资产 0.73 0.88 1.03 1.06 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3850.964298.714790.165425.86 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 423.16529.16579.49666.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 49.57 61.88 76.75 88.59 实收资本 137.33137.17137.17137.17 留存收益 741.321056.331466.471978.53 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3521.36 365.29 2443.05 76.75 0.00 187.77 576.16 153.01 49.57 0.00 625.73 2330.49 3198.75 3953.57 559.63 2601.84 76.75 0.00 207.36 703.05 173.89 61.88 0.00 764.93 2331.75 3510.50 4432.42 684.28 2529.22 76.75 0.00 222.47 771.56 192.08 76.75 0.00 848.31 2331.75 3920.65 5064.20 779.38 2575.84 76.75 0.00 233.21 885.96 219.16 88.59 0.00 974.55 2331.75 4432.70 少数股东权益 26.47 23.28 21.20 18.61 负债和股东权益3850.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4298.71 4790.16 5425.86 营业成本 237.75782.50987.821127.13 销售费用 14.48 22.43 27.05 29.85 研发费用 37.39 37.38 39.78 46.64 资产减值损失 -4.38 -2.98 -3.04 -2.60 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 122.61 74.75 79.56 83.96 其他收益 2.36 8.72 11.14 13.06 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.17 0.12 0.15 0.15 利润总额 9.40413.86540.64674.11 净利润 8.29318.68416.29519.06 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 14.71321.86418.37521.66 少数股东损益 EBITDA 320.05 3.25 52.33 -4.91 -12.72 0.01 9.50 0.27 1.12 -6.43 -74.84 1245.89 12.46 62.29 -7.67 23.86 0.12 413.93 0.19 95.19 -3.19 433.97 1591.18 15.91 71.60 -7.37 25.40 0.16 540.72 0.23 124.35 -2.08 565.28 1865.70 18.66 74.63 -13.05 24.56 0.19 674.19 0.23 155.04 -2.60 695.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 17.92 118.00 273.79 438.99 净利润 8.29 318.68 416.29 519.06 折旧摊销 37.20 27.78 32.00 34.74 营运资金变动 31.16 -156.66 -103.98 -38.88 其它 -58.72 -71.79 -70.52 -75.94 投资活动现金流 387.02 -91.54 145.25 35.37 资本支出 -22.71 -32.83 -40.39 -34.81 投资变动 299.75 -130.28 110.22 -10.03 其他 109.98 71.57 75.42 80.21 筹资活动现金流 -5.48 -3.35 4.04 -1.03 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 16.84 -3.25 0.00 0.00 其他 -22.32 -0.10 4.04 -1.03 现金净增加额 399.46 23.11 423.08 473.32 期初现金余额 229.40 628.86 651.97 1075.05 期末现金余额主要财务比率 628.86 651.97 1075.05 1548.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -31.43% 289.28% 27.71% 17.25% 营业利润增长 -92.23% 4256.74% 30.63% 24.68% 归属母公司净利润增长 -84.03% 2087.38% 29.99% 24.69% 获利能力（%）毛利率 25.71% 37.19% 37.92% 39.59% 净利率 2.59% 25.58% 26.16% 27.82% ROE 0.46% 9.17% 10.67% 11.77% ROIC -3.02% 8.71% 10.23% 11.22% 偿债能力资产负债率（%） 16.25% 17.79% 17.71% 17.96% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.11 5.62 5.74 5.72 速动比率 5.90 5.36 5.48 5.46 营运能力总资产周转率 0.08 0.31 0.35 0.37 应收账款周转率 0.81 2.98 2.90 2.87 存货周转率 2.24 7.87 7.64 8.08 每股指标（元）每股收益 0.11 2.35 3.05 3.80 每股经营现金流 0.13 0.86 2.00 3.20 每股净资产 23.29 25.59 28.58 32.32 估值比率P/E 473.00 24.97 19.21 15.41 P/B 2.23 2.29 2.05 1.81 EV/EBITDA -87.54 17.12 12.42 9.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司