2025年中报点评：国内去库存业绩短期承压，AQ-400放量可期

澳华内镜2025年中报点评

核心观点：

• 国内业务主动调整，业绩短期承压，但海外业务持续增长。
• 公司通过产品迭代和市场需求调整，主动进行库存动态调整，导致国内业务收入下滑。
• 海外市场拓展顺利，多个国家产品准入和市场推广进展顺利，全球品牌影响力提升。

关键数据：

• 2025年H1营业收入2.60亿元（-26.36%），归母净利润-0.41亿元（2024年同期为0.06亿元）。
• 2025年Q2营业收入1.37亿元（-25.84%），归母净利润-0.12亿元（2024年同期为0.03亿元）。
• 毛利率同比降低9.07pct，主要受海外业务毛利率偏低及国内产品结构变化影响。
• 销售费用率、研发费用率分别提升3.82pct、3.65pct，公司战略性推进相关投入。

产品管线进展：

• 新一代4K超高清内镜系统AQ-400系列主机及相关镜体于2025年6月在国内拿证。
• 2025年8月，带有3D功能的镜体也于国内拿证，AQ-400放量可期。
• 发布双钳道内镜和复合电子支气管镜，分别提升诊疗效能和肺结节诊疗能力。

投资建议：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.1亿元、0.8亿元、1.2亿元。
• 对应PE分别为609倍、84倍、60倍。
• 给予公司整体估值90亿元，目标价67元，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 新产品推广进展不及预期。
2. 国际业务推广进度不及预期。
3. 医疗领域整顿力度超预期。