汽车板块2022年中报综述：2022Q2业绩承压，下半年复苏可期

短期业绩承压，电动智能化加速下，汽车行业向上周期有望延续 2022Q2受疫情和上游原材料涨价等影响板块业绩有所承压，伴随燃油车购置税减半及各地区汽车消费刺激政策的出台，6月起乘用车销量逐步回暖，新能源乘用车销量亦维持高增长。整车厂方面，自主品牌加速新能源化转型，自主崛起周期不断演绎。零部件方面，伴随汽车供应链的恢复及原材料价格、运价的回落，零部件厂商盈利能力有望回升，自主供应商将充分享受新能源汽车放量及国产替代的红利。电动化、智能化加速下，汽车行业有望迎来长期向上周期。 乘用车：2022H1新能源乘用车销量高增，自主崛起周期持续 短期不利因素扰动下，2022H1中国狭义乘用车批发销量仍实现1,016.9万辆，同环比分别+3.4%/-9.7%。新能源乘用车批发销量持续高增，2022H1销量达245.6万辆，同环比分别+126.6%/+11.4%，自主品牌纯电、插混份额亦均提升。分企业看，2022H1比亚迪/长城/长安/吉利/广汽营收同比分别+65.7%/+0.3%/-0.4%/+29.2%/+40.8%，归母净利润同比分别+206.4%/+59%/+238.7%/-34.8%/+32.6%。 展望2022H2，伴随燃油车购置税减半及各地区汽车消费刺激政策的出台，乘用车销量有望迎来较快增长，自主品牌厂商亦有望充分受益于电动智能化大周期。 零部件：受益于新能源汽车放量，自主供应商加速国产替代 新能源渗透率快速提升的背景下，不仅主机厂，零部件供应商的行业格局也发生较大变化，行业变化为自主供应商带来新机遇。一方面，新能源车较传统燃油车增加如电驱动等增量部件，在空悬、线控制动、一体压铸等方面配置比率也有较大提升，带动相关赛道需求规模快速扩容。另一方面，新能源主机厂放量也带来传统零部件行业格局重塑，国内新能源车发展走在全球前列，绑定国内新能源车企的零部件供应商有望伴随下游客户的崛起而加速国产替代进程迎来快速成长。 投资建议 电动化、智能化加速下，汽车行业向上周期有望延续。整车厂方面，受益标的包括比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、广汽集团、上汽集团以及新势力蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。零部件方面，受益标的包括拓普集团、伯特利、亚太股份、继峰股份、天成自控、上海沿浦、福耀玻璃、保隆科技、中鼎股份、星宇股份、科博达、三花智控、盾安环境、银轮股份、文灿股份、广东鸿图、旭升股份、英搏尔、欣锐科技、新泉股份、常熟汽饰、阿尔特、骆驼股份、隆盛科技、华阳集团、华安鑫创、上声电子、玲珑轮胎、森麒麟等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期。 1、行情综述：5月以来A股汽车板块逐步回暖 2022年5月以来，A股汽车板块股价逐步回升，截至6月30日的股价收益率表现优于沪深300，2022H1A股汽车板块涨跌幅位于行业第10位。2022年初起，A股汽车指数及沪深300指数收益率均有所下滑，3月中下旬以来吉林、上海等地区疫情冲击汽车产业链，汽车板块面临一定下行压力。5月以来，复工复产逐步实施及国家汽车消费政策支持下，A股汽车指数加速上行，截至6月30日，股价收益率由最低的-34.0%收窄至-2.8%，而沪深300指数股价收益率仅收窄至-9.2%。同时2022Q2汽车行业重仓股市值占比环比亦提升1.3pcts至3.7%。 图1：2022年5月下旬起A股汽车指数收益率跑赢沪深300指数收益率 图2：A股汽车板块2022H1涨跌幅行业排名第10位 图3：2022Q2汽车行业重仓股市值占比环比提升1.3pcts至3.7% 2、整车：新能源车销量高增，自主崛起周期持续 2022H1中国狭义乘用车批发销量同比增长3.4%，购置税减半及各地区汽车消费刺激政策提振消费信心。2022H1中国狭义乘用车批发销量达1,016.9万辆，同比2021H1+3.4%，环比2021H2-9.7%，总体呈“U型”走势。3月中下旬以来汽车产业链受吉林、上海等地区疫情冲击，4月狭义乘用车批发销量仅为95.0万辆，同比大幅下滑42.8%，环比亦下滑47.6%。5月底起，伴随燃油车购置税减半（对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税）及各地区汽车消费刺激政策的出台，6月单月销量回升至218.9万辆，同比+42.3%，环比+37.6%。 新能源乘用车销量持续高增，2022H1插混销量增速快于纯电。2022H1新能源乘用车批发销量达245.6万辆，同比+126.6%，环比+11.4%，单月新能源渗透率由2022年1月的19.1%提升至6月的26.1%。分动力类型，2022H1纯电动乘用车销量达193.9万辆，同比+115.2%，环比+6.9%，上半年纯电动渗透率达19.1%；2022H1插电混动乘用车销量为51.8万辆，同比+183.2%，环比+32.4%，上半年插电混动渗透率达5.1%。 图4：2022H1乘用车销量呈“U型”走势（万辆） 图5：2022年6月乘用车销量同比增速回正 图6：2022H1新能源乘用车销量表现亮眼（万辆） 图7：2022H1新能源乘用车单月销量同比均保持正增长 图8：新能源乘用车渗透率逐步提升 2022Q2自主品牌乘用车市场份额上升至48.7%，2022H1自主品牌插混、纯电销量份额均提升。据中汽协，2022 H1自主品牌乘用车份额达47.2%，同环比+5.2pcts/+0.5pcts，其中，2022Q2份额环比+2.8pcts至48.7%。分动力类型看，据乘联会，2022H1自主品牌纯电销量份额达82.1%，较2021年提升1.9pcts；2022H1自主品牌插混销量份额达88.1%，较2021年提升9.8pcts，充分受益于新能源转型趋势。 图9：2022Q2自主品牌乘用车份额上升至48.7% 图10：2022H1自主品牌纯电销量份额提升至82.1% 图11：2022H1自主品牌插混销量份额提升至88.1% 展望2022H2，乘用车及新能源乘用车销量有望保持较好发展态势。7月狭义乘用车批发销量为213.4万辆，同比+40.8%。8月虽受南方限电、疫情多发等不利因素影响，狭义乘用车批发销量仍达成209.7万辆，同比+38.2%，保持正增长。7、8月新能源乘用车批发销量分别为56.4/63.2万辆，同比分别+129.6%/+108.0%，8月新能源渗透率亦突破30%。展望2022H2，伴随中央及地方政府稳经济、促消费政策持续作用及“金九银十”消费旺季的到来，预计乘用车销量仍会保持较好发展态势，新能源乘用车销量亦将维持较快增长。 分车企看： 比亚迪：2022H1业绩超预期，盈利能力大幅改善 2022半年报业绩超预期，盈利能力大幅改善。公司2022H1实现营收1506.07亿元，同比+65.7%；实现归母净利润35.95亿元，同比+206.4%。公司2022Q2单季度实现营收837.8亿元，同比+67.9%；实现归母净利润27.87亿元，同比+197.67%，业绩超预期；实现扣非归母净利润25.15亿元，同比+458.6%。公司2022年上半年销售新能源汽车64.1万辆，同比增长314.9%，新能源乘用车市占率为24.7%，较2021年同期提升11.8pcts。 诸多不利因素下彰显经营韧性，规模效应、调价落地共同推动盈利大幅改善。 2022H1公司面对疫情散发、芯片短缺及原材料价格维持高位等诸多不利因素，新能源汽车销量增长势头强劲，月度销量屡创历史新高，规模效应一定程度上对冲了上游原材料价格带来的盈利压力，助力业绩快速改善。此外，公司于2022Q1展开两次提价，我们预计提价后部分订单于2022Q2起陆续交付，共同推动盈利能力大幅改善。 多款中高端新车型即将上市交付，车型矩阵进一步丰富。目前比亚迪在售产品可分为王朝和海洋两大系列，其中王朝系列在售产品包括秦、唐、宋、元、汉，海洋系列在售产品包括海豚、驱逐舰05等车型，此外比亚迪海豹、唐DM-p、护卫舰07、腾势D9也陆续上市。据盖世汽车网报道，海豹车型7月末上市后已开启陆续交付；腾势品牌首款MPV车型腾势D9已于8月23日正式上市并即将开启交付；海洋网军舰系列第二款SUV车型护卫舰07已于近期的成都车展首发亮相并同步开启预售；唐DM-p也于8月25日上市，唐DM-p新车共推出3款配置，售价为28.98万-32.98万元。 图12：比亚迪2022Q2单季度营收突破800亿元（亿元）图13：比亚迪2022Q2归母净利润大幅改善（亿元） 图14：比亚迪2022Q2单季度毛利率环比回升 图15：比亚迪2022Q2单季度净利率环比大幅回升 图16：比亚迪2022年上半年汽车及电池业务占比明显提升 图17：比亚迪纯电及插混车型销量稳步攀升（辆） 长城汽车：汇兑收益增厚业绩，哈弗混动化值得期待 营收端：长城汽车2022H1总营收621.3亿元（同比+0.33%），整车销售收入555.7亿元（同比+0.65%），H1公司实现归母净利润56亿元（同比+59%），扣非归母净利润20.6亿元（同比-27.6%）。上半年公司汽车总销量51.9万辆（同比-16.1%），受到供应链问题影响公司上半年销量有所下滑，但是得益于车型销量结构的变化、高端车型销量占比的提升，公司上半年整体营收同比持平。 图18：长城汽车2022Q2营收同比略有下滑 图19：长城汽车2022Q2归母净利润同比大幅增长 盈利端：2020H1/2021H1/2022H1公司毛利率分别14.72%/16.25%/18.38%，净利率分别为3.19%/5.70%/9.00%。2022年上半年，公司品牌高端化成效显著，20万元以上车型销售占比14%，单车均价12.12万元（同比+20.27%）。根据公司微信公众号，2022Q1公司单车均价11.9万元，H1单车均价12.12万元，倒算得到Q2单车均价12.41万元，环比Q1提升4.3%。H1净利率大幅提升，主要是卢布汇率大幅波动带来外汇浮盈，上半年汇兑收益26.8亿。2022H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.38/+3.5/-4.23/+2.11pcts。 图20：长城汽车2022Q2净利率环比大幅提升 图21：长城汽车2022Q2财务费用率环比大幅下降 供应端限制逐步缓解，销量主力车型哈弗H6、坦克300混动化值得期待。2022年4月-7月，公司单月销量同比增速分别为-41.4%/-7.9%/0.5%/11.3%，受到供应链限制的状况逐渐缓解。8月26日，哈弗及坦克品牌旗下多款车型亮相成都车展，长城汽车新能源发展步入全新时期。哈弗品牌后续DHT混动车型将推出H6 DHT HEV及PHEV版本，坦克品牌成都车展正式发布“越野+新能源”技术路线，基于越野超级混动架构打造的坦克300 HEV、坦克500 PHEV将于2022年年内开启全球预售。 2022年以来，热销电动小车欧拉黑白猫暂停接单、芭蕾猫及WEY品牌多款车型销量不及预期，对长城汽车消费者/投资者信心产生一定影响，不过长期来看，我们持续看好长城汽车品类造车的创新方式，看好长城汽车供给创造需求、开辟新细分市场的实力。 图22：长城汽车新能源车销量2022年以来未见大的增长（辆） 长安汽车：毛利率高增，新能源车开启强劲周期 2022H1营收略有下滑，2022Q2受疫情影响销量有所下降。2022H1公司实现营收565.7亿元，同比微跌0.4%，其中，2022Q2实现营收220.0亿元，同环比分别-11.1%/-36.4%。2022Q2长安汽车集团总销量为47.4万辆，同环比分别-15.3%/-27.2%。 收入结构改善下2022Q2毛利率突破22%，2022Q2归母净利润同比+50.9%。 2022H1公司毛利率为19.8%，同环比分别+4.5pcts/+1.6pcts，其中2022Q2毛利率达22.4%，同环比分别+5.5