公司事件点评报告：磷矿资源高效开发，Q2利润同环比提升

核心观点与关键数据

云天化2025年半年度报告显示，公司聚焦主业，缩减商贸业务规模，导致上半年营业收入同比下降21.88%至249.92亿元，归母净利润同比下降2.81%至27.61亿元。分季度看，Q2单季度营业收入119.88亿元（同比-33.90%，环比-7.82%），归母净利润14.72亿元（同比+6.52%，环比+14.15%）。

业务表现

• 磷矿资源：公司拥有近8亿吨磷矿储量，Q2生产成品矿584万吨（同比+0.8%），磷酸铁2.97万吨，黄磷1.51万吨（同比+33.6%）。
• 化肥产品：磷酸一铵、二铵等磷肥243万吨（同比-2.2%），尿素153万吨（同比+13.5%），复合肥102万吨（同比+4.7%），饲料级磷酸钙合计26.74万吨（同比-8.6%）。
• 其他产品：聚甲醛5.65万吨（同比+0.2%）。

财务费用

财务费用率下降主因带息负债规模减少，综合资金成本同比下降；研发费用率上升因研发投入增加。

项目进展

• 磷矿开发：参股公司镇雄磷矿探转采加速，昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行，450万吨/年磷矿浮选项目按计划建设。
• 产能提升：子公司合成氨产能提升至270万吨/年，自给率超97%；内蒙古煤矿配套供应原料。
• 技术改造：完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率。

研究结论

公司通过聚焦主业和技术改造提升竞争力，预计2025-2027年归母净利润分别为58.67、60.79、62.50亿元，当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求波动、产品价格下跌、原材料价格上涨、新建项目不及预期等风险。