公司事件点评报告：Q2营收同环比均提升，研发投入不断加大

证 券 研2023年08月27日 究 报Q2营收同环比均提升，研发投入不断加大 告—恒玄科技（688608.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 113.62 136 120 79 90.97-185.1 184.88 市场表现 (%)恒玄科技沪深300 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《恒玄科技（688608）：优化产品结构，打造AloT芯片平台型公司》2023-06-06 2、《华鑫证券*公司报告*恒玄科技 （688608）：音频WIFISoC持续迭代，智能手表SoC成功量产 *20220418*毛正，刘煜》2022-04-18 相关研究 公司研究 公司8月23日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现 营收9.10亿元，较2022年同期增加32.40%；实现归母净利 润0.49亿元，较2022年同期下降39.26%；实现扣非归母净 利润0.06亿元，较2022年同期下降76.56%。 投资要点 ▌下游需求逐步复苏，Q2业绩表现良好 2023年上半年，随着消费市场的逐步回暖，以及可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，下游客户对芯片的需求逐渐恢复。同时公司新一代BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。公司在2023年上半年实现营收9.10亿元，同比增长32.40%，其中Q2单季度实现营收5.27亿元，同比增长31.56%，环比增长37.25%，营业收入情况表现良好。2023年上半年公司经营活动产生的现金流量净流入1.82 亿元，主要因为2023年上半年公司营收增长，同时持续推进去库存化。 ▌深耕智能穿戴领域，持续布局AIoT产业链 公司专注于智能可穿戴及智能家居领域音视频SoC主控芯片的研发和销售，公司芯片产品广泛应用于蓝牙耳机、智能手表、智能音箱等终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。客户方面，公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。 此外，基于过去几年在AIoT全集成Wi-FiSoC领域的积累，公司持续在Wi-Fi赛道进行投入，在2022年实现了Wi-Fi4连接芯片的量产出货，最新的Wi-Fi6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段，Wi-Fi6芯片将射频大功率放大器（PA），低噪声放大器（LNA）和收发切换开关 （Switch）进行了全集成，更加方便客户的应用开发，同时省去了片外前端模组（FEM），降低整体成本。公司继续研发新一代的Wi-Fi连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本 更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。 ▌研发投入不断加大，核心技术壁垒持续提升 2023年上半年，公司研发费用为2.35亿元，同比增长 12.32%，研发投入不断加大；公司新增申请境内发明专利33 项，获得境内发明专利批准16项；通过自主途径申请境外 专利1项，获得境外发明专利批准3项。 2023年上半年公司获得多项研发成果，主要包含：1）全集成可穿戴SoC平台技术：BES2700系列可穿戴主控芯片平台推向市场后，由于优异的音频和图像性能表现，超低的运行和待机功耗，全集成射频模拟、多核异构CPU/GPU/DSP/NPU、大容量存储和电源管理而带来的极小的BOM开销，得到各大知名品牌的认可，多款基于BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产；2）智能音频技术：公司自主研发了AI降噪算法，有效降低内存用量，提升AI算力的使用。全新的本地360度空间音频音效算法及软硬件方案研发完成，已经在多款耳机产品上落地；3）低功耗Wi-FiMCU平台技术：公司研发了新一代的低功耗WiFi6MCU平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下WiFi连接芯片的传感信息处理。 ▌盈利预测 由于下游市场回暖，我们上调公司预期，预测公司2023-2025年收入分别为20.04、23.54、29.48亿元，EPS分别为 2.25、2.85、3.82元，当前股价对应PE分别为50、40、30 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 研发失败风险，核心技术人员流失风险、汇率波动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,485 2,004 2,354 2,948 增长率（%） -15.9% 34.9% 17.5% 25.2% 归母净利润（百万元） 122 270 342 459 增长率（%） -70.0% 120.9% 26.5% 34.2% 摊薄每股收益（元） 1.02 2.25 2.85 3.82 ROE（%） 2.1% 4.3% 5.2% 6.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,485 2,004 2,354 2,948 现金及现金等价物 1,845 2,466 3,058 3,417 营业成本 900 1,084 1,227 1,493 应收款 289 379 277 363 营业税金及附加 1 2 2 3 存货 946 500 408 422 销售费用 14 22 26 32 其他流动资产 2,874 2,880 2,884 2,891 管理费用 108 150 177 230 流动资产合计 5,954 6,224 6,627 7,093 财务费用 -51 -5 -7 -9 非流动资产: 研发费用 440 581 659 884 金融类资产 2,856 2,856 2,856 2,856 费用合计 510 748 854 1,138 固定资产 57 60 66 71 资产减值损失 -60 10 10 10 在建工程 11 14 12 5 公允价值变动 -5 0 0 0 无形资产 133 166 200 223 投资收益 91 100 100 100 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 124 313 414 458 其他非流动资产 259 259 259 259 加:营业外收入 0 5 5 5 非流动资产合计 459 499 536 558 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6,413 6,723 7,164 7,652 利润总额 124 318 419 463 流动负债: 所得税费用 2 48 77 4 短期借款 110 110 110 110 净利润 122 270 342 459 应付账款、票据 185 238 354 406 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 137 137 137 137 归母净利润 122 270 342 459 流动负债合计 432 485 601 653 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -15.9% 34.9% 17.5% 25.2% 归母净利润增长率 -70.0% 120.9% 26.5% 34.2% 盈利能力毛利率 39.4% 45.9% 47.9% 49.3% 四项费用/营收 34.4% 37.3% 36.3% 38.6% 净利率 8.2% 13.5% 14.5% 15.6% ROE 2.1% 4.3% 5.2% 6.6% 偿债能力资产负债率 7.0% 7.5% 8.6% 8.8% 净利润 122 270 342 459 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 52 12 14 17 应收账款周转率 5.1 5.3 8.5 8.1 公允价值变动 -5 0 0 0 存货周转率 1.0 2.2 3.0 3.5 营运资金变动 -530 404 305 -56 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -360 686 662 420 EPS 1.02 2.25 2.85 3.82 投资活动现金净流量 738 -6 -4 2 P/E 111.4 50.4 39.9 29.7 筹资活动现金净流量 245 -14 -17 -23 P/S 9.2 6.8 5.8 4.6 现金流量净额 623 666 640 398 P/B 2.3 2.2 2.1 2.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 451 504 619 671 所有者权益股本 120 120 120 120 股东权益 5,963 6,220 6,544 6,980 负债和所有者权益 6,413 6,723 7,164 7,652 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、