公司事件点评报告：Q2业绩环比略有改善，扩张海外资源布局

证 券 研2023年09月10日 究 报Q2业绩环比略有改善，扩张海外资源布局 告—天山铝业（002532.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-08 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 6.71 312 4652 3839 5.94-9.09 342.59 市场表现 (%)天山铝业沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 天山铝业发布2023年半年报公告：2023年上半年营业收入为147.95亿元，同比-13.56%；归母净利润为10.19亿元， 同比-49.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.31亿元，同比-62.22%。 投资要点 ▌铝价下跌影响盈利，公司业绩同减环增 铝价下跌构成H1业绩同比下滑主因，Q2业绩环比改善。2023H1公司营收同比下降13.56%，主要为自产铝锭销量同比下降、铝锭价格较去年同期下降所致。分季度看，2023Q2公司营收78.52亿元，环比+13.08%，归母净利润 5.18亿元，环比+3.39%，扣非归母净利润4.17亿元，环比 +33.23%。 量：主要产品产量提升，经营韧性较强。电解铝产量 57.8万吨，同比+0.63%；氧化铝产量102.33万吨，同比 +86.02%；高纯铝产量2.15万吨，同比+12.57%；预焙阳极产 量27.61万吨，同比+10.00%。 价格：Q2电解铝均价环比回升，氧化铝均价环比跌幅收窄。2023Q2长江有色A00铝均价18521元/吨，同比-10.16%，环比+0.35%；2023Q2广西一级氧化铝均价2789元/吨，同比-6.83%，环比-2.50%。 毛利：H1自产铝锭业务毛利下滑，自产铝锭板块毛利 17.64亿元，同比-42.27%，毛利率19.38%，同比-8.55pct。 ▌电池箔2万吨技改项目已投产，拟收购天足投资 2万吨电池箔技改项目已正式投产。江阴20万吨电池箔 新建项目已正在安装8台箔轧机，预计到2023年底将完成 16台箔轧机的安装，2万吨技改项目已于7月初正式投产， 上述项目建成投产后公司将具备22万吨电池箔产能。 30万吨坯料项目稳步推进中。利用铝液配套布局的新疆 石河子30万吨电池铝箔坯料项目已完成铸轧一车间和冷轧车间厂房封顶，铸轧二车间厂房钢结构完工，冷轧机同步安装中，部分铸轧机进入调试阶段，预计年内可实现坯料自给自足。 拟收购天足投资，有望夯实运输成本优势。天足投资主营玛石通向公司石河子厂区内部铁路专线的投资建设业务，目前已完成可研、立项、环评、征地及部分项目建设，公司 拟收购天足投资承接该铁路专线所有资产与资质，可有效避免频繁关联交易，降低运输成本，本次收购完成后将实现对天足投资的并表。 ▌规划印尼氧化铝产线，加码海外资源布局 布局印尼铝土矿资源，建设氧化铝海外生产基地。2023年2月境外孙公司收购PTIntiTambangMakmur100%股权，拟间接取得三个铝土矿的采矿权。此外在印尼规划分两期建设200万吨氧化铝产线，可充分利用印尼丰富的铝土矿资源延伸公司铝产业链，完善海外资源布局。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为344.15、379.45、 397.42亿元，归母净利润分别为28.81、34.29、37.22亿元，当前股价对应PE分别为10.8、9.1、8.4倍。 考虑到铝价虽同比有所下跌，但公司主要产品产量仍保持较高水平，叠加近期铝价表现强势，下半年公司盈利仍有较大释放空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）氧化铝价格下跌风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）电池箔产能投产不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 33,008 34,415 37,945 39,742 增长率（%） 14.8% 4.3% 10.3% 4.7% 归母净利润（百万元） 2,650 2,881 3,429 3,722 增长率（%） -30.9% 8.7% 19.0% 8.5% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.62 0.74 0.80 ROE（%） 11.6% 11.9% 13.2% 13.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 33,008 34,415 37,945 39,742 现金及现金等价物 8,823 12,205 15,566 19,082 营业成本 27,962 29,365 32,133 33,554 应收款 1,935 2,017 2,224 2,329 营业税金及附加 477 499 550 576 存货 9,532 10,180 11,141 11,634 销售费用 18 17 19 20 其他流动资产 4,611 4,808 5,301 5,552 管理费用 301 310 342 358 流动资产合计 24,901 29,210 34,232 38,597 财务费用 787 253 196 136 非流动资产: 研发费用 242 241 266 278 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,348 821 822 791 固定资产 27,397 26,748 25,436 23,929 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,963 785 314 126 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,172 1,113 1,054 999 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 3,364 3,729 4,440 4,820 其他非流动资产 1,283 1,283 1,283 1,283 加:营业外收入 8 6 6 6 非流动资产合计 31,815 29,930 28,088 26,336 减:营业外支出 6 1 1 1 资产总计 56,716 59,140 62,320 64,934 利润总额 3,366 3,734 4,445 4,825 流动负债: 所得税费用 715 853 1,015 1,101 短期借款 4,078 4,078 4,078 4,078 净利润 2,651 2,882 3,430 3,723 应付账款、票据 14,338 15,313 16,758 17,501 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 7,178 7,178 7,178 7,178 归母净利润 2,650 2,881 3,429 3,722 流动负债合计 25,771 26,754 28,218 28,970 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 14.8% 4.3% 10.3% 4.7% 归母净利润增长率 -30.9% 8.7% 19.0% 8.5% 盈利能力毛利率 15.3% 14.7% 15.3% 15.6% 四项费用/营收 4.1% 2.4% 2.2% 2.0% 净利率 8.0% 8.4% 9.0% 9.4% ROE 11.6% 11.9% 13.2% 13.4% 偿债能力资产负债率 59.7% 58.9% 58.3% 57.1% 净利润 2651 2882 3430 3723 营运能力 少数股东权益 0 1 1 1 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 1489 1885 1839 1748 应收账款周转率 17.1 17.1 17.1 17.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.9 2.9 2.9 2.9 营运资金变动 -983 56 -197 -98 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3157 4823 5073 5375 EPS 0.57 0.62 0.74 0.80 投资活动现金净流量 -2119 1826 1783 1696 P/E 11.8 10.8 9.1 8.4 筹资活动现金净流量 2344 -1440 -1714 -1861 P/S 0.9 0.9 0.8 0.8 现金流量净额 3,382 5,209 5,142 5,210 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 6,642 6,642 6,642 6,642 其他非流动负债 1,463 1,463 1,463 1,463 非流动负债合计 8,105 8,105 8,105 8,105 负债合计 33,876 34,858 36,323 37,075 所有者权益股本 4,652 4,652 4,652 4,652 股东权益 22,840 24,281 25,997 27,859 负债和所有者权益 56,716 59,140 62,320 64,934 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期