公司事件点评报告：2024Q3因煤价下跌、氧化铝成本上涨利润同比小幅下降，但环比Q2改善

证 券 研2024年10月23日 究 报2024Q3因煤价下跌、氧化铝成本上涨利润同比 告小幅下降，但环比Q2改善 —神火股份（000933.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 18.63 419 2249 2243 日均成交额（百万元） 13.2-25.21 559.64 市场表现 (%)神火股份沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《神火股份（000933）：2024H1因煤炭量价下降影响盈利，但Q2盈利环比Q1改善》2024-08-21 2、《神火股份（000933）：煤铝价格下跌影响盈利，煤炭扩建项目将释放增量》2024-03-28 3、《神火股份（000933）：主业稳中求进，铝加工板块持续发力》2023-08-26 相关研究 公司研究 神火股份发布2024三季报：2024年第三季度公司营业收入为100.93亿元，同比+6.02%，环比+0.96%；归母净利润为 12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.56亿元，同比-3.78%，环比+9.88%。 投资要点 ▌2024Q3氧化铝价格同比、环比均有增长 价格方面，2024年第三季度长江有色市场A00铝均价19565元/吨，同比+3.76%，环比-4.74%；2024年第三季度氧化铝均价3844元/吨，同比+24.64%，环比+5.81%；2024年第三季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价4320元/吨，同比-10.28%，环比-4.14%；2024年第三季度河南郑州贫瘦煤车板价均价686元/吨，同比-4.63%，环比+3.00%。 ▌神火新材二期年产6万吨电池箔项目全部投产 神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目已全部投产。 ▌持续重视股东回报，积极提高分红频次 继2005年首次中期分红以来，公司第二次开展中期分红，提 升投资者回报水平。公司2024年中期利润分配预案为，以公 司现有总股本2,249,350,569股为基数，每10股派息3.00 元（含税），合计分配现金674,805,170.70元，现金分红总 额占利润分配总额100%，占2024年1-9月公司归母净利润的19.07%。 ▌盈利预测 考虑到铝价有望维持偏强走势，我们上调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为377.20、401.92、 426.15亿元，归母净利润分别为47.80、57.73、67.72亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.3、6.2倍。维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 37,625 37,720 40,192 42,615 增长率（%） -11.9% 0.3% 6.6% 6.0% 归母净利润（百万元） 5,905 4,780 5,773 6,772 增长率（%） -22.0% -19.0% 20.8% 17.3% 摊薄每股收益（元） 2.62 2.12 2.57 3.01 ROE（%） 24.3% 17.5% 18.6% 19.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 37,625 37,720 40,192 42,615 现金及现金等价物 13,323 18,234 23,578 29,471 营业成本 27,709 28,657 29,713 30,746 应收款 873 875 933 989 营业税金及附加 530 532 567 601 存货 3,053 3,216 3,336 3,454 销售费用 331 332 354 375 其他流动资产 2,203 2,207 2,309 2,409 管理费用 830 834 888 942 流动资产合计 19,452 24,533 30,156 36,323 财务费用 63 354 221 73 非流动资产: 研发费用 429 430 458 486 金融类资产 651 651 651 651 费用合计 1,653 1,950 1,921 1,876 固定资产 22,145 21,662 20,616 19,400 资产减值损失 7 0 0 0 在建工程 1,656 663 265 106 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 5,435 5,163 4,892 4,633 投资收益 335 200 190 180 长期股权投资 3,689 3,689 3,689 3,689 营业利润 8,270 6,821 8,201 9,592 其他非流动资产 5,481 5,481 5,481 5,481 加:营业外收入 102 141 146 152 非流动资产合计 38,406 36,658 34,942 33,309 减:营业外支出 215 358 373 388 资产总计 57,858 61,191 65,098 69,632 利润总额 8,156 6,604 7,974 9,356 流动负债: 所得税费用 1,428 1,189 1,435 1,684 短期借款 14,691 14,691 14,691 14,691 净利润 6,728 5,415 6,539 7,672 应付账款、票据 5,747 6,054 6,280 6,502 少数股东损益 823 635 766 899 其他流动负债 6,159 6,159 6,159 6,159 归母净利润 5,905 4,780 5,773 6,772 流动负债合计 27,029 27,337 27,592 27,841 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -11.9% 0.3% 6.6% 6.0% 归母净利润增长率 -22.0% -19.0% 20.8% 17.3% 盈利能力毛利率 26.4% 24.0% 26.1% 27.9% 四项费用/营收 4.4% 5.2% 4.8% 4.4% 净利率 17.9% 14.4% 16.3% 18.0% ROE 24.3% 17.5% 18.6% 19.2% 偿债能力资产负债率 57.9% 55.3% 52.4% 49.3% 净利润 6728 5415 6539 7672 营运能力 少数股东权益 823 635 766 899 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 1532 1748 1702 1619 应收账款周转率 43.1 43.1 43.1 43.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 9.1 9.1 9.1 9.1 营运资金变动 2107 139 -25 -25 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 11190 7937 8983 10165 EPS 2.62 2.12 2.57 3.01 投资活动现金净流量 -1916 1476 1444 1374 P/E 7.1 8.8 7.3 6.2 筹资活动现金净流量 -4362 -2390 -2886 -3386 P/S 1.1 1.1 1.0 1.0 现金流量净额 4,912 7,023 7,541 8,153 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 非流动负债:长期借款 4,944 4,944 4,944 4,944 其他非流动负债 1,552 1,552 1,552 1,552 非流动负债合计 6,496 6,496 6,496 6,496 负债合计 33,526 33,834 34,088 34,338 所有者权益股本 2,250 2,250 2,250 2,250 股东权益 24,332 27,357 31,009 35,295 负债和所有者权益 57,858 61,191 65,098 69,632 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为