核心观点与业绩表现
歌尔股份2025年半年报显示，公司业绩符合预期。25H1实现营收375.49亿元，同比-7.02%；归母净利润14.17亿元，同比+15.65%；扣非归母净利润10.33亿元，同比-12.72%。分业务看，智能硬件营收203.41亿元（同比+2.49%），智能声学整机83.24亿元（同比-34.92%），精密零组件76.04亿元（同比+20.54%）。单季度来看，25Q2营收212.45亿元（同比+0.83%），归母净利润9.48亿元（同比+12.12%），扣非归母净利润7.41亿元（同比-18.43%）。
盈利能力与费用结构
毛利率方面，25H1公司毛利率为13.47%（同比+1.96pct），25Q2毛利率为14.29%（同比+0.66pct，环比+1.88pct），主要得益于产品结构优化。费用率方面，25H1期间费用率为10.35%（同比+2.25pct），其中研发费用率6.27%（同比+1.24pct），显示公司持续加大研发投入。
战略动向
公司积极推进外延并购以深化垂直整合能力。7月22日，拟收购香港联丰全资子公司米亚精密及昌宏实业100%股权，涉及金额104亿港元，旨在提升精密结构件领域的竞争力。8月8日，控股子公司歌尔泰克拟向HayloLabs提供不超过1亿美元借款，支持Haylo收购Micro-LED公司Plessey，以增强公司在Micro-LED领域的布局，助力AI/AR眼镜业务发展。
投资建议与估值
基于半年报业绩及战略布局，分析师调整2025-27年盈利预测：营业收入分别为1002.39、1159.69、1344.27亿元（同比-0.7%、+15.7%、+15.9%），归母净利润分别为34.01、42.39、53.34亿元（同比+27.6%、+24.6%、+25.8%），EPS分别为0.97、1.21、1.53元。2025年8月21日股价为29.68元，对应PE分别为30.47x、24.45x、19.43x，维持“增持”评级。
风险提示
主要风险包括下游需求不及预期、歌尔微分拆上市进度不及预期、客户相对集中风险，以及拟收购事项存在不确定性。
