上半年业绩高增长，产业链垂直整合持续深化

蓝思科技2025年半年度业绩表现强劲，营收及盈利能力显著提升。公司实现营收329.6亿元，同比增长14.2%；归母净利润11.4亿元，同比增长32.7%；扣非归母净利润9.4亿元，同比增长41.9%。毛利率为14.2%，净利率为3.6%，同比略有提升。25Q2单季度营收159.0亿元，同比增长18.9%，归母净利润7.1亿元，同比增长29.3%。

消费电子业务：智能手机与电脑类业务营收271.8亿元，同比增长13.2%，毛利率13.2%。公司在玻璃、陶瓷、金属等外观件、结构件领域市场份额与盈利快速增长，配合头部客户量产多款高端机型金属中框。整机组装领域获更多大客户认可，完成多款年度旗舰手机的研发和量产准备。

智能汽车业务：智能汽车与座舱类业务营收31.6亿元，同比增长16.5%，毛利率9.84%。公司依托全产业链垂直整合能力，深化智能座舱产品矩阵，中控模组、智能B/C柱等核心产品线协同放量。超薄夹胶车窗玻璃成功导入头部车企新车型量产体系，即将进入批量生产阶段，单车价值量有望快速提升。

新兴领域：

1. 智能头显与智能穿戴业务：营收16.5亿元，同比增长14.7%，毛利率23.3%。公司实现AI眼镜整机的规模化量产交付，光波导镜片良率优化取得突破。
2. 其他智能终端：营收3.6亿元，同比增长128.2%。机器人领域与头部具身智能企业合作取得实质进展，智慧零售产品线营收显著提升。
3. 折叠机：北美大客户入局带动市场增长，公司已布局UTG和VTG等新技术研发，具备快速量产折叠屏结构件和模组的能力。

盈利预测与投资建议：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为920/1131/1339亿元，同比增长32%/23%/18%；归母净利润分别为52.4/68.0/81.3亿元，同比增长45%/30%/20%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为29/23/19X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。