歌尔股份(002241)：盈利水平持续提升 深化AR领域布局助力长期发展

核心观点与业绩表现

歌尔股份发布2025年三季报，整体业绩符合预期。25Q1-Q3实现营收681.07亿元，同比-2.21%；归母净利润25.87亿元，同比+10.33%；扣非归母净利润20.67亿元，同比+1.02%。单季度来看，25Q3营收305.57亿元，同比+4.42%；归母净利润11.71亿元，同比+4.51%；扣非归母净利润10.34亿元，同比+19.91%。

盈利能力与费用率

毛利率小幅提升，25Q1-Q3毛利率为13.19%，同比+1.75pct；25Q3毛利率为12.85%，同比+1.49pct，主要得益于产品结构优化。费用率方面，25Q1-Q3期间费用率为9.78%，同比+2.05pct，其中研发费用率持续提升至5.84%，同比+1.05pct，反映公司加大研发投入以增强核心竞争力。

外延并购与垂直整合

歌尔股份积极推进外延并购，9月13日公告，歌尔光学拟通过增发52,951.1488万元注册资本收购上海奥来100%股权。此举旨在增强歌尔光学的核心竞争力，巩固其在光波导等领域的优势，并缓解资金压力、加快产能形成。交易完成后，公司仍将是歌尔光学的第一大股东，有助于推动业务协同发展。

投资建议与估值

基于25年三季报，分析师调整2025-27年盈利预测：营业收入分别为1007.70、1166.24、1397.80亿元，同比-0.2%、+15.7%、+19.9%；归母净利润分别为30.80、41.63、54.01亿元，同比+15.6%、+35.2%、+29.7%；EPS分别为0.88、1.19、1.54元。对应2025年10月24日股价33.28元，PE分别为37.82x、27.99x、21.57x，维持“增持”评级。

风险提示

主要风险包括下游需求不及预期、歌尔微分拆上市进度不及预期、客户相对集中风险，以及拟收购事项尚未完成存在不确定性。