盈利水平持续提升，AI AR眼镜助力增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：歌尔股份2025年一季报显示，营收163.05亿元，同比-15.57%，环比-47.92%；归母净利润4.69亿元，同比+23.53%，环比+46.59%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+6.09%，环比-15.81%。收入下滑主要因智能硬件客户产品进入生命周期后段，利润提升主要来自投资收益。
• 毛利率与费用率：25Q1毛利率12.41%，同比+3.21pct，环比+2.11pct，主要因产品结构优化；期间费用率10.88%，同比+3.28pct，环比+3.25%，其中研发费用率持续提升至6.72%。
• 业务布局：公司通过内生布局（XR光学/光机技术、整机解决方案）和外延投资（收购驭光科技）打造核心竞争力，是全球中高端VR出货80%的份额占据者。AI/AR眼镜、智能声学整机（与苹果、华为等合作）、精密零组件（歌尔微拟分拆上市）为未来增长点。

研究结论与投资建议

• 盈利预测调整：预计2025-27年营业收入分别为995.10、1122.87、1258.36亿元，同比-1.4%、+12.8%、+12.1%；归母净利润分别为32.61、42.31、52.60亿元，同比+22.4%、+29.7%、+24.3%；EPS分别为0.93、1.21、1.51元。
• 估值与评级：对应PE分别为22.84x、17.61x、14.16x，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、歌尔微分拆上市进度不及预期、客户相对集中风险。