2025年中报点评：经营业绩承压，坚守质量重回报

核心观点

• 需求不足叠加竞争加剧，公司2025H1营收和利润均承压，实现营收20.8亿元（同比-11.3%），归母净利润2.7亿元（同比-20.2%）。
• 公司坚守高质量发展，聚焦核心产品，PVC产品毛利率逆势提升，零售PPR市占率稳中有升。
• 国际化战略持续推进，国内西部市场收入逆势增长，其他地区下降。
• Q2毛利率环比提升，经营性现金流大幅改善，同比+99.1%至5.8亿元。

关键数据

• 2025H1营收：20.8亿元（同比-11.3%），归母净利润：2.7亿元（同比-20.2%），EPS：0.17元/股。
• Q2单季度营收：11.8亿元（同比-12.2%），归母净利润：1.57亿元（同比-15.6%）。
• 产品分部：PPR（9.3亿元，同比-13.0%）、PE（4.1亿元，同比-13.3%）、PVC（2.9亿元，同比-4.2%）、其他（4.2亿元，同比-8.4%）。
• 毛利率：综合40.5%（同比-1.6pp），PVC提升2.6pp至23.5%。
• 现金流：2025H1经营性净额5.8亿元（同比+99.1%），Q2单季度4.96亿元（同比+6.2%）。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，下调盈利预测至2025-2027年EPS分别为0.52/0.58/0.62元（原0.66/0.73/0.80元），对应PE21.0/19.0/17.6x。
• 公司重视经营质量和投资者回报，高分红率达58%，建议积极关注。
• 风险提示：地产竣工不及预期、新业务拓展不及预期、原材料价格大幅上涨。