2025年中报点评：收入端仍然承压，毛利率和经营质量有所改善

科顺股份2025年中报点评：收入端仍然承压，毛利率和经营质量有所改善

核心观点
科顺股份2025年半年报显示，公司收入端承压，但毛利率和经营质量有所改善。主要受地产景气下行影响，防水卷材和防水涂料业务收入下滑，同时公司主动调整业务结构和加强客户风险管控。毛利率同比提升，主要得益于收入及产品结构优化、高端市场拓展和降本增效。期间费用率有所提高，主要受收入下降和费用摊薄效应影响。信用减值损失增加，拖累利润表现。

关键数据

• 2025H1营收32.2亿元，同比-7.23%；归母净利0.47亿元，同比-49.98%。
• Q2营收18.25亿元，同比-8.1%；归母净利645万元，同比-84.32%。
• 防水卷材/防水涂料/防水工程施工收入同比分别-9.79%/-9.15%/+2.36%。
• 2025H1销售毛利率24.68%，同比+1.23pct。
• 2025H1信用减值损失-1.38亿元，同比+8.06%。
• 经营活动现金流净额-5.61亿元，同比改善（-14.3亿元）。

经营质量改善

• 收现比提升，供应商付款方式优化，减少采购支出。
• 公司中期拟每10股派发现金股利0.5元（含税），分红率118%。

盈利预测与投资评级

• 调整2025-2026年归母净利润预测为1.68/2.73亿元，对应PE分别为34X/21X/18X。
• 预计地产需求降幅收窄及公司主动调价和调整渠道结构将改善盈利能力。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 下游房地产行业波动风险。
• 原材料价格剧烈波动风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 计提大额信用减值损失风险。