2024年中报点评：销售承压延续，夯实经营质量

事项：公司发布2024年半年报，24H1实现营业总收入200.7亿元（同减7.1%），归母净利润36.4亿元（同增6.3%）；24Q2实现营业总收入99.2亿元（同减8.9%），归母净利润20.4亿元（同增3.5%）。

评论：

1. 量价表现：消费疲软、天气扰动及库存管控导致24Q2啤酒销量同降8.0%至245万千升，主品牌销量同减8.7%，中高档销量同减5.5%但占比提升1.0pcts；吨价同降约0.9%至4054.9元/千升，低于预期，主要受餐饮疲软、升级放缓及货折增加影响。总营收同降8.9%至99.2亿元。
2. 成本与费用：吨成本同比大幅下降5.4%至2319.7元/千升，主要因低价原料包材及回瓶率提升，毛利率增长2.7pcts至42.8%；销售/管理费用率分别同比+0.4/+0.2pcts至8.7%/3.2%，财务费用率同降0.4pcts，其他收入（政府补助）占比提升约1.1pcts，支撑归母净利率同增2.5pcts至20.6%，归母/扣非净利润分别同增3.5%/1.9%。
3. 经营策略与展望：公司强化库存管理，渠道库存稳步去化，经营风险降低；预计全年销量或低-中单下滑，但成本红利下仍有望稳健增长。Q1推出奥古特A6/A3、尼卡希白啤等新品，满足高端个性化需求。来年公司轻装上阵，经营动力充足。

投资建议：维持“强推”评级，调整24-26年EPS至3.36/3.72/4.06元（对应PE 17/16/14倍），24E EV/EBITDA仅8X出头，目标价下调至75元（对应25E PE约20X）。港股估值更低，性价比更突出。

风险提示：高端销售不及预期、行业竞争加剧、恶劣天气因素等。