2025年中报点评：业绩依然承压，坚守高质量发展

2025-08-14 黄诗涛,房大磊东吴证券申明华

业绩表现：2025年上半年公司实现营收20.78亿元，同比-11.33%；归母净利2.71亿元，同比-20.25%。Q2营收11.83亿元，同比-12.16%；归母净利1.57亿元，同比-15.55%。
产品结构：PPR系列产品收入9.32亿元，同比-13.04%；PE系列产品收入4.11亿元，同比-13.28%；PVC系列产品2.90亿元，同比-4.21%；其他产品收入4.24亿元，同比-8.39%。零售为主的PPR业务承压明显，但市场份额预计继续提升；防水业务稳健增长，净水业务优化。
区域表现：华东、东北和华中地区销售下降明显，境外收入1.48亿元，同比-12.03%，海外业务处于先期布局阶段。
盈利能力：Q1-Q2销售毛利率分别为40.45%/40.53%，同比分别变动-1.0pct/-2.1pct，Q2毛利率同比降幅扩大，受行业价格竞争压力影响；期间费用率方面，销售费用率略有下降，管理费用和研发费用略有提高，整体费用管控良好。
现金流与分红：上半年经营活动现金流量净额5.81亿元，同比增加约3亿元；中期分红1.57亿元，股利支付率约58%。

公司在需求承压、行业竞争加剧环境下，通过“战略聚焦”和“转型升级”，聚焦核心主业和零售基本盘，保持高质量发展。
不断夯实零售渠道能力，推进产品升级和服务创新，商业模式升级和海外市场开拓稳步推进。
考虑到行业竞争压力导致毛利率下行，调整2025-2027年归母净利润预测为8.89/10.50/11.99亿元（前值10.82/12.25/13.59亿元），对应PE分别为19.7X/16.7X/14.6X。
维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、原材料价格波动、竞争加剧、新业务开拓不及预期。