2024年报及2025年一季报点评：需求疲软致业绩承压，股东回报继续提升

事项：公司公布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收71.0亿元，同比-9.0%；归母净利润9.0亿元，同比-2.3%；扣非归母净利润7.5亿元，同比-12.0%。25Q1，公司实现营收14.9亿元，同比-5.8%；归母净利润1.4亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-14.7%。分红方面，公司拟每股派发现金红利0.9元（含税），合计现金红利6.66亿元（含税），对应分红率73.8%（2023年为67.7%）。

评论： 25Q1收入降幅收窄，关注后续产品创新和渠道优化。据CSA research数据，2024年中国半导体照行业总产值约6250亿元，同比下滑5.9%，下游应用受房地产低迷及出口承压影响下滑7.6%，带动公司24年营业收入下滑9.0%。产品端，公司深化推进产品平台化开发，迭代升级SDL智慧光谱技术，满足家用、商用场景需求。渠道端，1）家居业务：以“场景化解决方案”优化零售渠道，提升覆盖率与单店产出；2）商照业务：围绕节能改造、智能光环境打造标杆项目，未来市场份额有望提升；3）线上业务：响应“以旧换新”政策，提升品牌势能；4）海外业务：在中东、东南亚及非洲推广智能照明解决方案，外销收入6.7亿元，同比-8.8%。

毛利率阶段性承压，非经常项增厚利润。1）2024年，公司毛利率39.3%，同比-1.0pct；销售/管理/财务费用率分别为18.2%/4.7%/-0.7%，同比-0.3/+0.6/+0.7pct；归母净利率12.7%，同比+0.9pct。2）25Q1，公司毛利率36.3%，同比-2.2pct/环比-0.7pct；销售/管理/财务费用率分别为18.5%/4.8%/-0.8%，同比-0.6/-0.2/-0.3pct；归母净利率9.5%，同比+1.8pct。

投资建议：公司是照明行业龙头，平台化建设推动产品竞争力提升，未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升。预计公司25-27年归母净利润分别为9.7/10.5/11.4亿元，对应PE为14/13/12X，目标价22.7元/股，维持“强推”评级。

风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展进度不及预期，技术升级不及预期等。