煤炭业务处于底部区域,Q2总体业绩同比增长超预期-2025H1点评

核心结论

神火股份2025年半年报显示，公司实现营收204.28亿元，同比增长12.12%；归母净利润19.04亿元，同比下降16.62%；扣非后归母净利润20.10亿元，同比下降6.79%。业绩主要贡献来自电解铝业务，而煤炭业务因价格下滑导致净利润大幅下降。

业务表现

1. 电解铝：2025H1生产铝产品87.11万吨，销售87.14万吨，完成年度计划的51.24%和51.26%；子公司新疆煤电、云南神火分别实现净利润12.35亿元和9.83亿元，贡献了公司上半年净利润的大部分。
2. 煤炭：2025H1生产煤炭370.78万吨，销售372.75万吨，完成年度计划的51.50%和51.77%；子公司新龙公司、兴隆公司净利润分别下降70.50%和89.98%，主要原因是煤炭产品价格下降。
3. 炭素：2025H1生产炭素产品17.53万吨，销售19.04万吨，完成年度计划的48.70%和52.89%；子公司新疆炭素净利润同比增长114.28%，主要原因是炭素价格上涨。
4. 铝箔：2025H1生产铝箔5.30万吨，销售4.98万吨，完成年度计划的39.28%和36.89%；子公司神火新材净利润同比下降201.59%，主要原因是铝箔产品加工费下降。
5. 其他：2025H1生产冷轧卷8.72万吨，销售8.61万吨，完成年度计划的49.83%和49.19%；供电49.05亿度，完成年度计划的50.05%。

Q2业绩

Q2单季度实现营收107.97亿元，同比增长7.99%；归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%；扣非后归母净利润12.95亿元，同比增长13.26%。在煤炭业务贡献大幅下降的情况下，Q2业绩实现增长，超出市场预期。

盈利预测

预计2025-2027年公司EPS分别为2.41、2.67、2.96元，PE分别为8、7、7倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。