Q2业绩略超预期，挖机周期底部叠加非标业务成长性

恒立液压（601100.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 Q2业绩略超预期，挖机周期底部叠加非标业务成长性 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入48.33亿元，同 比+8.56%；归母净利润12.88亿元，同比+0.71%；扣非归母净利润12.40亿元， 同比-0.23%。公司2024Q2实现营业收入24.71亿元，同比+22.05%；归母净利润6.86亿元，同比+5.00%；扣非归母净利润6.54亿元，同比+1.71%。公司业绩超出我们的预期，我们认为主要原因是公司盈利能力超预期。 公司毛利率提升明显。公司2024Q2毛利率为43.12%，同比+6.30pct；净利率为27.80%，同比-4.52pct。毛利率提升的原因，我们预计是二季度以来挖机板块回暖使得产能利用率上升等因素导致。公司毛利率提升、但是净利率下降，原因是财务费用率影响，今年Q2财务费用率为-1.91%，同比+12.49pct。现金流方面， 公司2024Q2净经营性现金流是4.52亿元，同比-29.38%，原因是挖机板块回暖，相应的应收账款提升，公司2024Q2应收账款比同期多了3.74亿。 工程机械周期底部，公司作为核心零部件龙头有望深度受益。从年度数据来看， 国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近9万台，与2020年历史高点的接近 入入（上调） 股票信息 行业前次评级 工程机械增持 08月26日收盘价（元） 46.48 总市值（百万元） 62,321.36 总股本（百万股） 1,340.82 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 4.16 股价走势 30万台相比，已经不足高点的1/3；而上一轮下行周期，2015年的周期底部与2011年的周期高点相比，也是不足1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从2021年开始的下行周期中，首次增速连月转正，今年3-7月增幅是9%、13%、29%、26%、22%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。而恒立液压作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖三一、徐工、柳工等国内工程机械龙头，有望在周期拐点到来的背景下深度受益。同时，公司海外客户也有卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等世界500强和全球知名主机厂，随着国内主机厂纷纷重点布局海外市场以及海外客户的进一步拓 10% 0% -10% -20% -30% -40% 恒立液压沪深300 展，我们预计公司在海外工程机械市场也将有亮眼表现。 公司非标业务具备高成长性，丝杠放量在即。今年上半年，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增 长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。此外，公司线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为28、33、39亿元，增长率为11%、20%、19%；当前股价对应公司PE为23、19、16X。恒立液压是 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 工程机械核心零部件龙头，有望受益于工程机械周期底部反转，同时，公司非标业 务具备高成长性，丝杠业务有望快速放量，因此我们认为恒立液压理应赋予更高的龙头溢价、国内周期底部反转溢价、以及非标业务成长溢价，上调至买入入评评级。 风险提示：工程机械行业复苏不及预期，非标业务进展不及预期，汇率风险。 1、《恒立液压（601100.SH）：业绩略优于预期，多元化战略推进顺利》2024-04-24 2、《恒立液压（601100.SH）：业绩整体符合预期，公司加快新产品布局》2023-10-31 3、《恒立液压（601100.SH）：业绩符合预期，公司加 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 快新产品和国际化布局》2023-08-29 营业收入（百万元） 8,197 8,985 9,911 11,524 13,601 增长率yoy（%） -12.0 9.6 10.3 16.3 18.0 归母净利润（百万元） 2,343 2,499 2,767 3,326 3,947 增长率yoy（%） -13.0 6.7 10.7 20.2 18.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.75 1.86 2.06 2.48 2.94 净资产收益率（%） 18.5 17.3 17.0 17.8 18.2 P/E（倍） 26.6 24.9 22.5 18.7 15.8 P/B（倍） 4.9 4.3 3.8 3.3 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12327 12994 15090 17712 20946 营业收入 8197 8985 9911 11524 13601 现金 6886 8124 9537 11619 13812 营业成本 4873 5220 5722 6586 7710 应收票据及应收账款 1593 1673 1929 2259 2684 营业税金及附加 71 82 79 92 109 其他应收款 28 30 34 41 47 营业费用 124 186 193 219 258 预付账款 141 156 172 209 241 管理费用 275 404 406 449 517 存货 1766 1692 2098 2264 2843 研发费用 650 694 763 887 1047 其他流动资产 1913 1319 1319 1319 1319 财务费用 -332 -369 -401 -478 -505 非流动资产 3874 4901 4938 5151 5471 资产减值损失 -55 -56 0 0 0 长期投资 0 3 6 9 12 其他收益 105 113 0 0 0 固定资产 2836 2851 3062 3373 3733 公允价值变动收益 7 1 0 0 0 无形资产 436 467 484 508 538 投资净收益 14 2 0 0 0 其他非流动资产 602 1581 1386 1260 1188 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 16201 17896 20029 22863 26417 营业利润 2618 2815 3148 3768 4465 流动负债 3144 3099 3396 3778 4283 营业外收入 13 17 0 0 0 短期借款 254 201 201 201 201 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票据及应付账款 1323 1297 1575 1730 2139 利润总额 2629 2830 3148 3768 4465 其他流动负债 1567 1602 1620 1848 1944 所得税 280 326 374 434 509 非流动负债 379 353 355 360 363 净利润 2349 2504 2774 3334 3956 长期借款 0 0 1 7 10 少数股东损益 6 5 7 8 9 其他非流动负债 379 353 353 353 353 归属母公司净利润 2343 2499 2767 3326 3947 负债合计 3523 3453 3750 4139 4646 EBITDA 2832 3012 3260 3899 4620 少数股东权益 48 52 58 66 75 EPS（元） 1.75 1.86 2.06 2.48 2.94 股本 1341 1341 1341 1341 1341 资本公积 3365 3365 3365 3365 3365 主要财务比率 留存收益 7883 9550 11331 13463 15986 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12630 14391 16220 18658 21695 成长能力 负债和股东权益 16201 17896 20029 22863 26417 营业收入(%) -12.0 9.6 10.3 16.3 18.0 营业利润(%) -14.3 7.5 11.8 19.7 18.5 归属于母公司净利润(%) -13.0 6.7 10.7 20.2 18.7 获利能力毛利率(%) 40.6 41.9 42.3 42.8 43.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.6 27.8 27.9 28.9 29.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.5 17.3 17.0 17.8 18.2 经营活动现金流 2064 2677 2353 3134 3436 ROIC(%) 16.5 15.6 15.4 16.1 16.4 净利润 2349 2504 2774 3334 3956 偿债能力 折旧摊销 394 413 365 436 524 资产负债率(%) 21.7 19.3 18.7 18.1 17.6 财务费用 -332 -369 -401 -478 -505 净负债比率(%) -50.1 -53.6 -56.3 -60.0 -61.7 投资损失 -14 -2 0 0 0 流动比率 3.9 4.2 4.4 4.7 4.9 营运资金变动 -476 -225 -384 -158 -539 速动比率 2.9 3.2 3.4 3.7 3.9 其他经营现金流 143 356 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -80 -3051 -402 -648 -844 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 799 1366 34 209 317 应收账款周转率 5.3 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 671 382 -3 -3 -3 应付账款周转率 3.9 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 1390 -1304 -371 -442 -530 每股指标（元） 筹资活动现金流 949 -880 -538 -403 -400 每股收益(最新摊薄) 1.75 1.86 2.06 2.48 2.94 短期借款 72 -53 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.00 1.75 2.34 2.56 长期借款 -44 0 1 6 3 每股净资产(最新摊薄) 9.42 10.73 12.10 13.92 16.18 普通股增加 35 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1954 0 0 0 0 P/E 26.6 24.9 22.5 18.7 15.8 其他筹资现金流 -1067 -827 -539 -409 -403 P/B 4.9 4.3 3.8 3.3 2.9 现金净增加额 3260 -1073 1413 2082 2192 EV/EBITDA 19.6 18.1 16.3 13.1 10.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简