2025年半年报点评：积极拓展海外民爆，期待锂资源自给率提升

核心看点与业务表现

• 锂盐业务：受锂产品价格单边下行影响，2025年上半年锂盐业务营收17.64亿元，同比下降26.28%，归母净利亏损1.27亿元。锂产品价格方面，2025Q1/2025Q2电池级碳酸锂均价分别为7.51和6.49万元/吨，同比降低26.11%和38.19%；锂辉石均价分别为808和698美元/吨，同比降低23.92%和41.35%。尽管自有矿提升降低原料成本，但价格下滑仍拖累整体业绩。毛利率1.63%，较上年小幅增长。
• 民爆业务：2025年上半年营收14.65亿元，同比增长3.7%，归母净利2.53亿元，同比增长2.4%。公司通过出口增长和爆破服务对冲国内压力，四川区域工业炸药和工业雷管的市占率持续提升。民爆业务毛利率35.90%，较上年增长，提供稳定现金流和盈利支撑。

关键数据与产能扩张

• 自有矿产能：津巴布韦卡玛蒂维锂矿已建成年处理230万吨采选规模，2025年锂精矿产量预计达28万吨，2026年提升至35万吨，自给率提升将显著降低锂盐成本。
• 锂盐产能：现有锂盐产能9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线9月试产，2025年底综合产能将达13万吨。同时启动海外产线布局，多渠道储备稳健资源。
• 海外矿服业务：绑定新西兰、澳大利亚及津巴布韦布局，民爆海外市场份额领先，新西兰市占率达60%。2025年上半年爆破及矿服营收同比增长25.06%，未来将贡献增量业绩。

投资建议与估值

• 投资建议：公司自有矿产能陆续释放，原料保障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障。预计2025-2027年归母净利为6.1、9.5和13.9亿元，对应8月20日收盘价的PE分别为27、17和12倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。