2021年年报及22Q1季报点评：“民爆+锂”双轮驱动增厚业绩，资源布局持续进行

事件：4月23日公司发布2021年报及22Q1季报：1）2021年，公司实现营收52.41亿元，同比增长61.3%；归母净利润9.37亿元，同比增长189.2%； 扣非归母净利9.19亿元，同比增长207.1%。2）2021Q4，公司实现营收17.95亿元，同比增长73%、环比增长35.9%；归母净利润3.04亿元，同比增长134.2%、环比增长0.7%；扣非归母净利3.07亿元，同比增长154.7%、环比增长3.9%。 业绩符合预期。3）2022Q1，公司实现营收26.6亿元，同比增长210.2%、环比增长48.1%；归母净利润10.22亿元，同比增长1210%、环比增长235.9%； 扣非归母净利10.15亿元，同比增长1301%、环比增长230.5%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元（含税）。 锂产品量价齐升，增厚业绩。1）量：锂产品产销两旺。2021年，公司实现锂产品产量2.73万吨，同比增长149.69%；锂产品销量2.91万吨，同比增长66.82%。2）价：行业景气，锂价上行。公司2021年锂盐销售均价8.47万元/吨，相比2020年锂盐销售均价5.15万元/吨同比增加64.47%。3）22Q1锂盐价格维持高位，公司进入盈利快车道：公司22Q1业绩突出，单季度净利润超过2021年全年净利润，主要原因为22Q1锂盐价格维持高位，同时公司通过长协等方式，保障原材料涨价幅度低于市场，有效降低生产成本。 全球锂资源布局不断完善，锂资源保供能力再度升级。我们测算公司未来锁定锂矿有望达69.5-89.5万吨/年远期锂资源有望与冶炼产能完全匹配。1）公司与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，每年包销不低于12万吨锂精矿。 2）公司参股37.25%的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，年产能18万吨锂精矿。3）公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年Q4达产。4）公司参股澳洲EFE公司4.6%股权，并将继续通过合资形式共同开发锂矿资源。5）公司参股澳洲EVR公司9.5%股权，EVR公司拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目等锂资源项目，公司将与其共同开发上述项目。 6）公司参股澳洲ABY公司3.4%股权并签署锂精矿《承购及销售协议》。7）公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，并且收购旗下全资子公司60%的股权，控股福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目。 与特斯拉合同履约开启，有望受益4680电池放量。公司是特斯拉4680电池的氢氧化锂原料主要供应商，2021年合同已履行2491万元，待履行金额为6.26~8.76亿美元。随着4680电池即将量产，公司出货量有望快速增长。 投资建议：考虑到锂价有望长期维持高位，公司锂资源布局持续推进，我们预计公司2022-2024年归母净利润为38.12、42.84、48.08亿元，以2022年4月22日收盘价为基准，对应PE分别为8X、7X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2021年年报及22Q1季报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收52.41亿元，同比增长61.3%； 归母净利润9.37亿元，同比增长189.2%；扣非归母净利9.19亿元，同比增长207.1%。业绩符合预期。2021Q4，公司实现营收17.95亿元，同比增长73%、环比增长35.9%；归母净利润3.04亿元，同比增长134.2%、环比增长0.7%；扣非归母净利3.07亿元，同比增长154.7%、环比增长3.9%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元（含税）。 2022Q1，公司实现营收26.6亿元，同比增长210.2%、环比增长48.1%； 归母净利润10.22亿元，同比增长1210%、环比增长235.9%；扣非归母净利10.15亿元，同比增长1301%、环比增长230.5%。 图1：2021年，公司营收同比增加61.26% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加189.22% 图3：2022Q1，公司营收同比增加210.22% 图4：2022Q1，公司归母净利润同比增加1210.02% 2分析：民爆业务稳定增长，锂盐量价齐升 2.12021年度业绩：锂行业持续景气，产品价格上行 雅化集团由民爆起家，形成民爆+锂盐双轮驱动模式。2021年公司取得优异业绩，其原因主要为：量：锂产品产销量同比增长。公司2021年雅安一期产能利用率持续提高，产能加速释放，公司全年锂盐产品产量达2.73万吨，同比增长66.82%；锂盐销量2.91万吨，同比增长149.68%。 价格：锂价加速上涨，增厚公司业绩。2021年锂盐价格全面上行，公司2021年锂盐销售均价8.47万元/吨，相比2020年锂盐销售均价5.15万元/吨同比增加64.47%。在下游新能源车景气度持续上行的情况下，锂矿供给不足的局面很难缓解，碳酸锂价格仍将维持高位。 民爆：增长稳定，电子雷管收入提升。公司2021年民爆产品销售业务实现营业收入14.96亿元，同比增长9.98%；爆破业务实现营业收入11.58亿元，同比增长2.49%。随着电子雷管市占率不断提高，民爆业务盈利未来有望稳步提升。 图5：2017-2021年公司分产品营收（单位：万元） 图6：2021年锂产品营收占比达到53.5% 图7：2021年公司毛利大幅提升（万元） 图8：2021年公司毛利率为35.17% 图9：2021年，公司锂产品毛利占比达68.16% 图10：2021年锂业务产销两旺 2.22021Q4业绩：锂价突破历史高点，业绩加速释放 2021Q4，公司归母净利润同比环比皆有较大增长，分拆看，归母净利润的增长主要源于毛利的增长，毛利的增长主要是因为锂盐价格的大幅提升，2020Q4，锂盐价格位于历史低位，因此公司2020Q4业绩表现不佳。2021Q4锂盐价格已经突破历史高点，公司净利润也呈现出大幅度增长。环比看，2021Q4氢氧化锂均价由2021Q3的11.5万元/吨上涨至18.59万元/吨，为公司毛利贡献主要增量。 除了毛利之外，公司主要增利点在投资收益（+584万元），主要减利点在所得税与费用（-4480万元），营业外利润（-2150万元）。 图11：2021Q4，公司归母净利润环比增加205万元（单位：百万元） 图12：2021Q4，公司归母净利润同比增加174.36万元（单位：百万元） 从费用率来看，2021Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比下降0.76pct、1.82pct和0.81pct，至0.93%、6.02%和-0.14%。近一年费用率较为稳定。Q4研发费用为4237万元，环比增长15.51%，研发费用率2.4%。 图13：2021Q4公司三费占比为6.8% 图14：2021Q4公司销售费用率为0.93% 图15：2021Q4公司研发费用为4237万元 图16：2021Q4公司净利率为16.86% 从存货和合同负债来看，截至2021年底，公司存货为12.13亿元，同比大幅增长168%，其中主要增长来自于原材料和库存商品；公司合同负债为1.32亿元，同比大幅增长162%，预示着下游订单和需求旺盛。 表1：截止到2021年底，公司存货分类情况（百万元） 2.32022Q1业绩：锂盐价格高位，业绩加速释放 2022Q1，公司归母净利润同比环比皆有较大增长，高于2021年全年归母净利润。分拆看，归母净利润的增长主要源于毛利的增长，毛利的增长主要是因为锂盐价格的大幅提升。2022Q1锂盐价格持续上行，公司净利润也呈现出大幅度增长。环比看，2022Q1氢氧化锂均价由2021Q4的19.77万元/吨上涨至36.78万元/吨，为公司毛利贡献主要增量。公司主要减利点在所得税与费用（-1.85亿元），营业外利润（-3801万元）。 图17：2022Q1，公司归母净利润环比增加8.59亿元（单位：百万元） 图18：2022Q1，公司归母净利润同比增加12.07亿元（单位：百万元） 从费用率来看，2022Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比下降0.53pct、2.05pct和-0.36pct，至0.41%、3.97%和0.22%。受节假日影响，Q1研发费用为1781万元，同比增长45.03%，研发费用率0.67%。公司整体费用率较稳定。 从存货和合同负债来看，截至2021Q1，公司存货为12.75亿元，环比增长5%；公司合同负债为4.85亿元，环比大幅增长268%，预示着下游订单和需求旺盛。 图19：2022Q1，公司三费占比为4.6% 图20：2022Q1，公司销售费用率为0.5% 图21：2022Q1，公司研发费用为1781万元 图22：2022Q1，公司净利率为39.79% 2.4冶炼、资源端持续布局，远期锂资源有望实现自给 公司远期规划锂盐产能超10万吨，规模有望跻身第一梯队。随着雅安锂业一期年产2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线已于2020年正式投产，公司锂盐综合设计产能达到4.3万吨。公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线的建设，该生产线预计将于今年年底前建成投产；三期规划正在制定中。到2025年，公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。 表2：公司历年锂盐冶炼产能及未来产能预测（万吨） 全球锂资源布局不断完善，锂资源保供能力再度升级。我们测算公司未来锁定锂矿有望达69.5-89.5万吨/年远期锂资源有望与冶炼产能完全匹配：1）公司与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应。2）公司参股37.25%的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，计划每年生产18万吨锂精矿。3）公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，Core目前已开始进行矿山建设，预计将于2022年Q4向公司供应锂精矿。4）公司参股澳洲EFE公司4.6%股权，并将继续通过合资形式共同开发锂矿资源。5）公司参股澳洲EVR公司9.5%股权，EVR公司拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目等锂资源项目，公司将与其共同开发上述项目。6）公司参股澳洲ABY公司3.4%股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，ABY公司在苏丹和埃塞俄比亚等非洲国家拥有矿产资源。7）公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，并且收购旗下全资子公司60%的股权，控股福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目。 表3：公司资源布局情况 公司拥有国内优质资源，可保障公司部分锂资源供应。李家沟矿区位于金川县城北西308°方向，直线距离约38km，地处大渡河上游大金河西岸李家沟与木足沟之间。李家沟锂矿现已探明矿石储量为4,036万吨，氧化锂（ Li2O ）储量51万吨，平均品位1.30%。项目规划日处理4200吨原矿，年处理原矿105万吨，年生产精矿18万吨，项目尚在建设阶段。受2020年疫情影响，项目整体复工时间一直延期，当地一水电站引发的生态环境问题也对项目复工造成影响，李家沟锂矿采选项目尚在建设阶段，预计2022年下半年开始为公司旗下国理供给原料。 表4：李家沟锂矿资源量情况 2.5爆破业务发展稳定，电子雷管行业增长迅速 雅化现有20个民爆生产点，主要生产工业炸药、工业雷管、工业导爆索、工业导爆管等民用爆破器材，品种齐全、品质优良，广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设、城市改造、地质勘探、石油勘探、爆破加工及国防建设等领域。具有完善的危险品运输、仓储系统，产品销售和服务范围覆盖中国全境及亚洲、非洲、欧洲、大洋洲各个国家。 1）公司工程爆破业务近年来发展景气，国内基建领域的持续投资将保障工程爆破业务稳定增长。2）根据中国爆破器材行业协会《工作简报》数据，2021年年度全国民爆行业实现利润总额69.53亿元，同比增长0