2024年三季报点评：锂资源自给率显著提升

公司研究 有色金属 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 21.19% 9.85% -1.49% -12.82% -24.16% -35.50% 赣锋锂业（002460）2024年三季报点评 / 锂资源自给率显著提升 2024年11月28日 / 【投资要点】 11/281/283/285/287/289/28 公司2024Q3归母净利润扭亏为盈。2024年前三季度公司实现营业收入139.3亿元，同比下降45.8%；实现归母净利润-6.4亿元，同比下降110.7%；实现扣非后归母净利润-3.6亿元，同比下降108.2%。公司2024Q3实现收入43.4亿元，同比下降42.5%，环比下降4.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降24.9%，环比增长137.3%；实现扣非后归母净利润-1.97亿元，同比下降182.5%。 赣锋锂业 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 82683.71 流通市值（百万元) 49545.51 52周最高/最低（元） 45.62/24.90 52周最高/最低（PE） 35.58/-52.67 52周最高/最低（PB） 1.96/1.09 52周涨幅（%） 4.45 52周换手率（%） 608.88 相关研究 公司资源自给率将大幅提升。公司阿根廷Cauchari-Olaroz项目已于2023年投产，大约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂。该项目目前产能爬坡进展顺利，二期也在规划中。阿根廷Mariana项目预计于今年底开始试车，2025年 则预计进行产能爬坡，主要生产氯化锂。公司资源自给率近两年会有较大提升，主要来自于Cauchari-Olaroz、Goulamina、Mariana等项目的逐步放量。 公司固态电池布局全面。公司具备硫化物电解质核心原材料硫化锂的生产能力，采用粉碎、球磨等粉碎工艺，精准控制球磨时间，制备出的硫化锂粒度分布均匀，一致性高，粒度小、结晶性好。金属锂负极而言，公司一方面有全球最大的金属锂产能，为金属锂负极的生产提供充足保障，另一方面公司的超薄锂带产品是固态锂金属负极的关键技术。固态电池方面，公司开发的高比能电池能量密度达到420Wh/kg，循环寿命超过700次，并开发出能量密度达到500Wh/kg的样品，可通过200℃热箱与针刺等严苛的安全测试。另外，公司具备完整的固 态电池设计制造能力，意味着公司可以更加深刻的理解电池厂对硫化锂和金属锂负极等固态电池材料的需求，可以为固态电池材料产品的迭代提供更加有效支撑。 【投资建议】 根据公司最新2024年三季报财务数据，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为183.1亿元、217.0亿元和257.7亿元，归母净利润分别为-3.0亿元、8.0亿元和14.6亿元，对应EPS分别为-0.15元、0.40元和 0.72元，对应2025和2026年PE分别为107.9倍和58.9倍。鉴于公司锂资源自给率边际改善明显，固态电池布局全面，我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32971.68 18312.30 21703.01 25770.28 增长率（%） -21.16% -44.46% 18.52% 18.74% EBITDA（百万元） 2817.09 1590.99 3013.86 4014.88 归母净利润（百万元） 4946.81 -299.39 797.82 1460.70 增长率（%） -75.87% -106.05% 366.48% 83.09% EPS（元/股） 2.46 -0.15 0.40 0.72 市盈率（P/E） 17.40 — 107.88 58.93 市净率（P/B） 1.84 1.87 1.84 1.79 EV/EBITDA 36.24 64.88 34.69 26.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐产品产销量不及预期； 海外锂矿或者盐湖项目产能爬坡不及预期； 固态电池材料产品研发进度不及预期。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28184.40 28538.60 34085.98 40834.27 经营活动现金流 146.48 3746.15 2244.24 2688.52 货币资金 9482.36 15993.66 20025.24 24731.91 净利润 4575.25 -294.62 772.21 1399.78 应收及预付 5381.01 3283.52 3712.46 4357.58 折旧摊销 906.06 1005.02 1132.27 1266.77 存货 8263.95 5513.90 6377.76 7508.52 营运资金变动 -4042.44 1814.76 -223.61 -466.58 其他流动资产 5057.07 3747.53 3970.53 4236.26 其它 -1292.39 1220.99 563.38 488.56 非流动资产 63513.50 67784.82 69664.56 71678.79 投资活动现金流 -10183.08 -4382.41 -2429.37 -2443.47 长期股权投资 13593.77 14073.77 14623.77 15423.77 资本支出 -8641.51 -7021.93 -2379.37 -2377.47 固定资产 12288.21 13199.19 14141.42 15106.66 投资变动 -3525.37 -500.00 -580.00 -841.00 在建工程 11297.97 11697.97 11747.97 11447.97 其他 1983.80 3139.52 530.00 775.00 无形资产 17956.98 22696.98 22981.98 23461.98 筹资活动现金流 10217.61 7199.55 4216.71 4461.63 其他长期资产 8376.58 6116.92 6169.42 6238.42 银行借款 10899.16 4800.00 5350.00 5900.00 资产总计 91697.90 96323.42 103750.53 112513.06 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 20271.30 20106.71 21838.91 23873.94 股权融资 440.37 -254.87 0.00 0.00 短期借款 6529.02 6829.02 7179.02 7579.02 其他 -1121.92 2654.42 -1133.29 -1438.37 应付及预收 8932.08 5780.67 6854.29 8097.29 现金净增加额 220.71 6511.29 4031.58 4706.68 其他流动负债 4810.20 7497.02 7805.59 8197.63 期初现金余额 9073.02 9293.73 15805.02 19836.60 非流动负债 19110.74 24812.46 29814.96 35317.96 期末现金余额 9293.73 15805.02 19836.60 24543.28 长期借款 15616.32 20116.32 25116.32 30616.32 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 3494.42 4696.14 4698.64 4701.64 负债合计 39382.04 44919.17 51653.86 59191.90 实收资本 2017.17 2017.17 2017.17 2017.17 资本公积 12131.39 11876.53 11876.53 11876.53 留存收益 32004.14 31682.69 32400.72 33686.14 主要财务比率 归属母公司股东权 47034.11 46117.72 46835.76 48121.17 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5281.76 5286.53 5260.91 5199.99 成长能力（%） 负债和股东权益 91697.90 96323.42 103750.53 112513.06 营业收入增长 -21.16% -44.46% 18.52% 18.74% 营业利润增长 -77.08% -106.97% 329.97% 84.27% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -75.87% -106.05% 366.48% 83.09% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 32971.68 18312.30 21703.01 25770.28 毛利率 13.87% 9.29% 11.04% 11.99% 营业成本 28396.87 16611.13 19307.87 22681.49 净利率 13.88% -1.61% 3.56% 5.43% 税金及附加 82.47 117.93 129.25 127.96 ROE 10.52% -0.65% 1.70% 3.04% 销售费用 177.44 83.68 92.29 122.01 ROIC 2.14% 0.63% 1.85% 2.50% 管理费用 982.42 575.16 604.21 764.90 偿债能力 研发费用 1250.99 563.77 671.47 856.15 资产负债率（%） 42.95% 46.63% 49.79% 52.61% 财务费用 581.48 912.55 1014.08 1170.79 净负债比率 30.11% 33.37% 35.46% 36.89% 资产减值损失 -1639.46 -300.00 -80.00 -50.00 流动比率 1.39 1.42 1.56 1.71 公允价值变动收益 576.01 -300.00 30.00 35.00 速动比率 0.81 0.97 1.11 1.24 投资净收益 3314.77 480.00 550.00 800.00 营运能力 资产处置收益 1.03 0.99 1.40 1.29 总资产周转率 0.39 0.19 0.22 0.24 其他收益 1536.25 337.26 491.05 752.80 应收账款周转率 5.13 4.72 7.20 7.36 营业利润 5218.28 -363.66 836.29 1541.08 存货周转率 3.09 2.41 3.25 3.27 营业外收入 57.95 53.98 49.71 53.88 每股指标（元） 营业外支出 17.51 16.89 18.49 17.63 每股收益 2.46 -0.15 0.40 0.72 利润总额 5258.72 -326.57 867.52 1577.32 每股经营现金流 0.07 1.86 1.11 1.33 所得税 683.47 -31.96 95.31 177.55 每股净资产 23.32 22.86 23.22 23.86 净利润 4575.25 -294.62 772.21 1399.78 估值比率 少数股东损益 -371.56 4.77 -25.61 -60.92 P/E 17.40 — 107.88 58.93 归属母公司净利润 4946.81 -299.39 797.8