资源、产能稳步推进，期待自给率提升

事件 公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收47.58亿元，同降7.3%；实现归母净利润6.11亿元，同降79.75%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同降84.64%。2Q23实现营收19.74亿元，环降29.09%，实现归母净利润1.48亿元，环降68.1%，实现扣非归母净利润1.51亿元，环降51.76%。 评论 上半年锂价下跌，公司业绩承压。受需求下滑与产业链去库影响， Q2电池级碳酸锂均价25.46万元/吨，环降36.8%；氢氧化锂均价 26.34万元/吨，环降40.47%。上半年公司锂盐产量2.98万吨，同增46.04%；销量2.86万吨，同增54.44%。因公司目前精矿自给率较低，锂价下跌导致高成本原料出货业绩承压，上半年公司 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率19.61%，较22年下降40.46pcts。 锂资源持续提升自给率，项目建设稳步推进。目前公司资源布局： 64.00 58.00 2,500 2,000 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,934 12,039 10,800 15,400 16,800 约20万吨/年，23年5月份进入试生产，目前锂精矿产量2万余吨；SDLA盐湖项目技改工作以及其他初期勘探项目稳步推进，将启动Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设；持续增加对惠绒矿业的投资，目前持股比例已经增加至41.2%。此外公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY公司、AVZ矿业、DMCC公司等境内外企业签署了长期承购协议，并积极寻找国内外优质锂资源，预计公司25年自给率有望达到70%以上。 锂盐产品稳定生产，各项目进展顺利。公司目前碳酸锂产能2.5 营业收入增长率 63.88% 310.30% -10.29% 42.59% 9.09% 锂和1万吨/年碳酸锂产能正积极建设，预计23年底投产；盛新 归母净利润(百万元) 851 5,552 2,201 3,240 4,228 金属规划1万吨锂盐一期5000吨预计下半年建成；盛威锂业超薄 归母净利润增长率 3030.29 552.73% -60.36% 47.18% 30.50% 超薄超宽锂带实现小批量生产，已建成金属锂产能500吨，剩余 摊薄每股收益(元) %0.983 6.089 2.388 3.515 4.586 500吨产能在积极建设中。公司降进一步加大与主机厂及龙头电池 每股经营性现金流净额 0.25 1.90 2.89 2.70 4.87 厂商的合作深度，积极拓展海外优质客户，提升海外业务占比。 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.69% 43.63% 15.64% 20.23% 22.79% 万吨/年、氢氧化锂产能4.5万吨/年，印尼规划5万吨/年氢氧化 34.00 奥依诺矿山稳定运行，生产规模折合锂精矿约7.5万吨/年，且公 52.00 46.00 1,500 司积极推动增储；萨比星矿山其中5个矿权生产规模折合锂精矿 40.00 1,000 28.00 220829 22.00 成交金额 盛新锂能 沪深300 500 0 盈利预测&投资建议 根据目前锂价走势，分别下调公司23-25年归母净利润59%、41%、28%，预计公司23-25年归母净利润分别为22.01亿元、32.40亿元、42.28亿元，对应EPS分别为2.39元、3.52元、4.59元，对应PE分别为9.8倍、6.7倍、5.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。 P/E 58.95 6.16 9.83 6.68 5.12 P/B 9.84 2.69 1.54 1.35 1.17 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,791 2,934 12,039 10,800 15,400 16,800 货币资金 379 1,153 6,580 5,239 5,347 7,143 增长率 63.9% 310.3% -10.3% 42.6% 9.1% 应收款项 782 1,248 2,270 2,077 2,877 3,139 主营业务成本 -1,716 -1,572 -4,807 -7,800 -11,000 -11,200 存货 555 653 2,743 2,992 3,918 3,989 %销售收入 95.8% 53.6% 39.9% 72.2% 71.4% 66.7% 其他流动资产 112 159 394 497 647 656 毛利 74 1,362 7,232 3,000 4,400 5,600 流动资产 1,828 3,214 11,986 10,804 12,790 14,928 %销售收入 4.2% 46.4% 60.1% 27.8% 28.6% 33.3% %总资产 38.0% 44.1% 65.0% 61.0% 62.8% 64.8% 营业税金及附加 -15 -28 -141 -126 -180 -197 长期投资 933 812 1,684 1,323 1,323 1,323 %销售收入 0.9% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 1,533 2,228 3,157 3,951 4,606 5,120 销售费用 -42 -11 -8 -11 -15 -17 %总资产 31.9% 30.6% 17.1% 22.3% 22.6% 22.2% %销售收入 2.3% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 421 455 1,100 1,123 1,142 1,156 管理费用 -124 -158 -322 -292 -416 -454 非流动资产 2,981 4,073 6,445 6,900 7,571 8,099 %销售收入 6.9% 5.4% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 62.0% 55.9% 35.0% 39.0% 37.2% 35.2% 研发费用 -30 -9 -19 -17 -25 -27 资产总计 4,809 7,287 18,431 17,704 20,361 23,026 %销售收入 1.7% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 665 416 2,559 310 310 310 息税前利润（EBIT） -136 1,156 6,742 2,554 3,764 4,906 应付款项 526 475 896 1,256 1,772 1,806 %销售收入 n.a 39.4% 56.0% 23.6% 24.4% 29.2% 其他流动负债 130 480 601 429 612 705 财务费用 -68 -37 53 16 27 48 流动负债 1,321 1,371 4,055 1,995 2,693 2,821 %销售收入 3.8% 1.3% -0.4% -0.1% -0.2% -0.3% 长期贷款 48 536 1,159 1,159 1,159 1,159 资产减值损失 -68 -25 -39 0 0 0 其他长期负债 117 266 218 205 219 220 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,487 2,174 5,432 3,359 4,072 4,201 投资收益 257 1 -15 0 0 0 普通股股东权益 3,218 5,098 12,726 14,073 16,017 18,553 %税前利润 1554.6% 0.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 750 865 912 912 912 912 营业利润 25 1,107 6,755 2,590 3,811 4,974 未分配利润 -63 746 6,139 7,459 9,403 11,940 营业利润率 1.4% 37.7% 56.1% 24.0% 24.7% 29.6% 少数股东权益 105 15 272 272 272 272 营业外收支 -9 -57 -17 0 0 0 负债股东权益合计 4,809 7,287 18,431 17,704 20,361 23,026 税前利润利润率 170.9% 1,05035.8% 6,73756.0% 2,59024.0% 3,81124.7% 4,97429.6% 比率分析 所得税 7 -183 -1,043 -388 -572 -746 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -39.4% 17.4% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 23 868 5,694 2,201 3,240 4,228 每股收益 0.036 0.983 6.089 2.388 3.515 4.586 少数股东损益 -4 17 141 0 0 0 每股净资产 4.292 5.891 13.955 15.267 17.376 20.128 归属于母公司的净利润 27 851 5,552 2,201 3,240 4,228 每股经营现金净流 -0.302 0.253 1.900 2.889 2.698 4.869 净利率 1.5% 29.0% 46.1% 20.4% 21.0% 25.2% 每股股利 0.000 0.100 0.650 0.965 1.421 1.854 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.84% 16.69% 43.63% 15.64% 20.23% 22.79% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.57% 11.67% 30.13% 12.43% 15.91% 18.36% 净利润 23 868 5,694 2,201 3,240 4,228 投入资本收益率 -4.71% 15.69% 33.95% 13.67% 17.95% 20.48% 少数股东损益 -4 17 141 0 0 0 增长率 非现金支出 223 168 258 249 294 338 主营业务收入增长率 -21.43% 63.88% 310.30% -10.29% 42.59% 9.09% 非经营收益 -188 62 148 157 82 82 EBIT增长率 N/A -947.35% 483.08% -62.12% 47.38% 30.35% 营运资金变动 -284 -879 -4,368 28 -1,155 -207 净利润增长率 -145.87% 3030.29% 552.73% -60.36% 47.18% 30.50% 经营活动现金净流 -226 219 1,733 2,635 2,460 4,440 总资产增长率 -1.52% 51.52% 152.94% -3.94% 15.01% 13.09% 资本开支 -330 -377 -1,036 -1,065 -965 -865 资产管理能力 投资 566 174 -1,499 361 0 0 应收账款周转天数 36.4 24.8 22.0 35.0 33.0 33.0 其他 1 -112 -285 0 0 0 存货周转天数 170.7 140.2 128.9 140.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 237 -315 -2,820 -704 -965 -865 应付账款周转天数 90.1 76.6 36.0 36.0 36.0 36.0 股权募资 700 979 2,218 27 0 0 固定资产周转天数 201.8 150.0 70.3 88.4 68.0 67.0 债权募资