2025年报及2026年一季报点评：锂盐出货高增，资源自给提升，业绩弹性可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司营收85.4亿元，同比增长11%；归母净利6.3亿元，同比增长146%；毛利率22.1%，同比提升5.4个百分点。其中，Q4营收25亿元，同环比增长39%/-5%；归母净利3.0亿元，同环比增长191%/51%。2026年Q1营收28.3亿元，同环比增长84%/13%；归母净利3.4亿元，同环比增长311%/14%。
• 锂盐业务：2025年锂盐出货量6.9万吨，同比增长45%；Q4销量2.5万吨，环比增长30%；预计2026年Q1出货1.7-1.8万吨，环比下降30%，主要受产线检修影响。公司锂盐产能近13万吨，预计2026年全年出货量10万吨，同比增长44%。资源端，KMC 2025年产量预计接近30万吨，2026年满产35万吨，已获得出口配额；参股公司李家沟2025年产量预计12万吨，2026年有望满产18万吨以上，总体2026年权益资源量3.8万吨，权益自供比例近40%。
• 盈利能力：2025年锂盐收入48亿元，毛利率12%，对应均价7.8万元/吨，成本6.1万元/吨（不含税），基本微利。Q4单吨利润预计提升至1万元以上。2026年Q1碳酸锂均价14-15万元/吨，考虑套保影响，单吨利润预计1.5万元，贡献2.6亿元利润，后续套保解除后，单吨利润有望提升至2.5-3万元。
• 民爆业务：2025年民爆业务33亿元，同比增长2%，毛利率37%，同比基本持平。预计2025年民爆业务贡献5亿元以上利润，2026年Q1预计贡献利润0.8亿元，同比持平，公司布局海外大矿服务业务，预计2026年民爆业务可维持10-20%利润增长。

研究结论

• 盈利预测：考虑到碳酸锂价格上涨，预计公司2026-2027年归母净利润30.3/35.8亿元（原预期27.6/32.3亿元），新增2028年归母净利预测39.2亿元，同比增长379%/18%/10%，对应PE为11x/10x/9x，给予2026年16x PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。
• 风险提示：价格不及预期，产能释放不及预期，需求不及预期。