2023年半年报点评：锂矿自给率大幅提升，一体化锂盐龙头放量在即

事件：公司发布2023年半年报。1）2023H1公司实现营收36.0亿元，同比+5.6%，归母净利润15.0亿元，同比+13.6%；扣非归母净利14.9亿元，同比+17.0%。2）2023Q2公司实现营收15.3亿元，同比-2.2%，环比-26.2%，归母净利润4.1亿元，同比-25.8%，环比-62.9%，扣非归母净利3.9亿元，同比-22.7%，环比-65.0%，基本符合预期。 锂盐：锂矿自给率大幅提升，一体化优势显现。2023H1，1）量：锂盐（含氟化锂）销量0.97万吨，其中自有矿贡献锂盐销量0.74万吨，锂矿自给率由2022年的19.4%大幅提升至2023H1的75.9%；2）价：单吨售价（不含税）27.7万元；3）本：单吨生产成本9.5万元，相对2022年下降2.6万元，Bikita项目达产后，公司锂矿自给率将提升至100%，我们预计单吨生产成本有望进一步降低。4）利：单吨毛利18.2万元，相对2022年提高4.1万元。 铯铷盐：量价齐升，保持高速增长。2023H1，公司铯铷业务合计实现营业收入5.3亿元，同比增长47.2%；毛利3.5亿元，同比增长53.4%，保持高速增长。1）铯铷精细化工：量价齐升，应用场景不断拓展。2023H1铯铷精细化工实现销量445.8吨，同比+30.8，实现营收3.3亿元，同比+61.0%，实现毛利2.5亿元，同比+63.0%；2）甲酸铯：持续开拓海内外油气客户。2023H1实现营收2.0亿元，同比+28.6%，实现毛利1.1亿元，同比+35.4%。 核心看点：Bikita锂资源放量在即，一体化锂盐龙头业绩可期。1）资源端：地勘赋能，Bikita矿山快速增储保障原料供给。公司以地勘业务起家，仅用时1年左右，Bikita矿山连续完成两次增储工作，锂资源量由84.96万吨LCE大幅提升至183.78万吨LCE。2）选矿端：Bikita矿山放量在即，锂资源2024年完全自供。2023年7月，Bikita矿山200万吨/年改扩建项目、200万吨/年新建项目陆续投料试生产，投产后分别年产化学级透锂长石精矿30万吨、锂辉石精矿30万吨；Tanco矿山目前锂辉石产能18万吨/年，新建100万吨/年选矿项目预计2024年底投产；预计2024年公司锂原料将实现完全自供；3）冶炼端：锂盐同步扩产，一体化锂盐龙头业绩可期。公司目前拥有2.5万吨电氢/电碳+6000吨氟化锂产能，春鹏锂业3.5万吨锂盐新建项目预计2023Q4投产，2024年公司锂盐产能将达6.6万吨，同时在海外规划4万吨锂盐产能，一体化锂盐龙头业绩未来可期。 投资建议：公司锂矿自给率大幅提升，Bikita锂资源即将放量，2024年公司锂矿原料将实现完全自供，冶炼端远期产能达10.6万吨，矿冶一体化扩产，业绩释放可期，我们预计公司2023-2025年归母净利为30.2、37.2和40.9亿元，对应8月25日收盘价的PE为9、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下跌，自有矿爬坡进度不及预期，地缘政治风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布2023年半年报，Q2业绩环比下滑 公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收36.0亿元，同比+5.6%，归母净利润15.0亿元，同比+13.6%；扣非归母净利14.9亿元，同比+17.0%。 分季度看，2023Q2公司实现营收15.3亿元，同比-2.2%，环比-26.2%，归母净利润4.1亿元，同比-25.8%，环比-62.9%，扣非归母净利3.9亿元，同比-22.7%，环比-65.0%。 图1：2023H1公司实现营收36.0亿元 图2：2023H1公司实现归母净利15.0亿元 图3：2023Q2公司实现营收15.3亿元 图4：2023Q2公司实现归母净利4.1亿元 2经营分析：锂矿自给率大幅提升，铯铷盐高速增长 锂盐营收、毛利占比小幅下降，铯铷盐保持高速增长。2023H1，锂盐价格大幅下跌，电氢不含税均价32.3万元/吨，同比-13.0%，电碳不含税均价28.8万元/吨，同比-27.3%，公司锂盐业务受锂价下跌影响，实现营收27.0亿元，同比-0.8%，营收占比略降至74.9%；铯铷盐业务量价齐升，实现营收5.3亿元，同比+47.2%，营收占比提升至14.8%，保持高速增长；毛利方面，锂盐业务实现毛利17.7亿元，同比+28.5%，主要由于锂矿自给率提升带动原料成本下降，毛利占比小幅下降至79.0%，毛利率提升至65.8%；铯铷盐实现毛利3.5亿元，同比+53.4%，毛利占比提升至15.7%，毛利率提升至66.3%。 图5：2023H1锂盐实现营收27.0亿元 图6：2023H1锂盐营收占比小幅降低至74.9% 图7：2023H1锂盐实现毛利17.7亿元 图8：2023H1锂盐毛利贡献小幅降低至79.0% 图9：2023H1锂盐毛利率提升至65.8% 分业务来看： 锂盐：锂矿自给率大幅提升，一体化优势显现。2023H1，1）量：锂盐（含氟化锂）销量0.97万吨，其中自有矿贡献锂盐销量0.74万吨，锂矿自给率由2022年的19.4%大幅提升至2023H1的75.9%；2）价：上半年锂盐价格快速下跌，公司锂盐单吨售价（不含税）27.7万元；3）本：单吨生产成本9.5万元，相对2022年下降2.6万元，Bikita项目达产后，公司锂矿自给率将提升至100%，我们预计单吨生产成本有望进一步降低。4）利：单吨毛利18.2万元，相对2022年提高4.1万元。 图10：2023H1公司锂矿自给率大幅提升至75.9% 图11：2023H1公司锂盐单吨生产成本降至9.5万元 铯铷盐：量价齐升，保持高速增长。2023H1，公司铯铷业务合计实现营业收入5.3亿元，同比增长47.2%；毛利3.5亿元，同比增长53.4%，保持高速增长。 1）铯铷精细化工：量价齐升，应用场景不断拓展。2023H1铯铷精细化工实现销量445.8吨，同比+30.8，实现营收3.3亿元，同比+61.0%，实现毛利2.5亿元，同比+63.0%；2）甲酸铯：持续开拓海内外油气客户。2023H1实现营收2.0亿元，同比+28.6%，实现毛利1.1亿元，同比+35.4%。 图12：2023H1铯铷精细化工销量同比+30.8% 图13：2023H1铯铷盐业务保持高速增长（亿元） 费用方面： 汇兑损益增加，期间费用率提升。2023H1，公司三费合计4.6亿元，同比增加108.7%，四费占比提升至12.8%，其中销售费用和管理费用为0.49、2.2亿元，同比增加124.6%和107.0%，主要由于Bikita项目纳入合并报表同比增加4个月；财务费用为0.94亿元，同比增加1080.0%，主要由于津巴布韦汇率贬值导致汇兑损益增加；研发费用为1.0亿元，同比下降3.1%。 图14：2023H1公司四费占比提升至12.8% 图15：2023Q2公司费用率环比小幅提升 3核心看点：Bikita锂资源放量在即，一体化锂盐龙头启航 地勘赋能，Bikita矿山快速增储保障原料供给。公司以地勘业务起家，2022年成功收购津巴布韦Bikita矿山，凭借独有的地勘技术优势，仅用时1年左右，连续完成两次矿山增储工作，锂资源量由84.96万吨LCE大幅提升至183.78万吨LCE，Bikita矿山未来仍有增储潜力，公司正在继续做勘探工作；按现有坑采方案，Tanco矿山锂资源量26.55万吨LCE，公司正推进矿区的露天开采方案，锂资源量有望大幅增加。 表1：公司两座矿山锂资源禀赋（截至2023年半年报） Bikita锂资源放量在即，2024年锂矿完全自供。2023年7月，公司Bikita矿山200万吨/年改扩建项目、Bikita矿山200万吨/年新建项目陆续投料试生产，投产后预计分别年产化学级透锂长石精矿30万吨、锂辉石精矿30万吨；Tanco矿山目前锂辉石产能18万吨/年，新建100万吨/年选矿项目预计2024年底投产；2024年公司锂矿原料将实现完全自供。 图16：Bikita矿山200万吨/年（透锂长石）重选厂 图17：Bikita矿山200万吨/年（锂辉石）浮选厂 冶炼端同步扩产，一体化锂盐龙头未来可期。公司目前拥有2.5万吨电氢/电碳+6000吨氟化锂产能，春鹏锂业3.5万吨锂盐新建项目预计2023Q4投产，2024年公司锂盐产能将达6.6万吨，同时规划在海外新建4万吨锂盐产能，2025年锂盐产能预计达10.6万吨。公司继续在全球寻找优质锂矿资源，以实现与锂盐产能的完全匹配。 4投资建议 公司锂矿自给率大幅提升，Bikita矿山400万吨/年选矿项目目前已投料试生产，2024年公司锂矿原料将实现完全自供，冶炼端春鹏锂业3.5万吨锂盐项目预计2023Q4投产，2025年产能预计达10.6万吨，矿冶一体化扩产，业绩释放可期，我们预计公司2023-2025年归母净利为30.2、37.2和40.9亿元，对应8月25日收盘价的PE为9、7和6倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）锂价大幅下跌。公司较大部分盈利增长来自于锂盐业务，如果新能源车销量不及预期，导致锂盐价格超预期下跌，则公司利润会大幅下降。 2）自有矿山爬坡进度不及预期。公司选矿产能正在试生产，如果爬坡进度不及预期，将影响锂原料供应，拖累公司业绩。 3）地缘政治风险。公司两座锂矿山均在国外，主力矿山位于津巴布韦，若当地政府对锂矿开采政策做出较大调整，将影响公司业绩的释放。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润